东吴证券：北方华创“增持”评级

　　深度：半导体设备龙头，有望受益设备国产化机遇

　　北方华创(002371)：我国半导体设备规模最大、产品线最全的公司

　　北方华创是中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商。公司由七星电子(002371) 和北方微电子合并而来，重组后的北方华创秉承了七星电子和北方微电子的技术资源和研发实力，实现充分资源整合和优势互补。现已形成半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个事业群，为半导体、新能源、新材料等领域提供全方位整体解决方案，营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区。

　　2017 年半导体设备、真空设备收入大幅增长，高研发投入提供动力

　　2017 年全年收入 22.23 亿，同比增长 37.01%，净利润 1.26 亿元，同比增长 35.21%。分业务来看，半导体设备/电子元器件/真空设备/锂电设备的营业收入分别为 11.34/7.63/2.01/1.00 亿元，同比+39.47%/+25.49%/+127.46%/+5.06%。真空设备收入大增主要受益于国内光伏行业的快速发展和单晶电池工艺技术的不断进步，单晶炉订单增长迅猛。2017 年公司真空装备业务市场订单取得了历史性突破，年内新签合同逾 10 亿元。公司 2017 年综合毛利率 36.59%，同比-3.14pct；综合净利率 7.53%，同比-0.97pct。盈利能力比 2016 年有所降低，主要为半导体设备毛利率下降 5.51pct 所致。公司期间费用率控制良好，2017 年合计为 42.6%，同比-21.5pct，主要系研发投入中有 51.55%资本化，导致管理费用率下降19.9pct。但 2017 年公司的研发费用占总收入的比例依旧高达 33%，多年来均维持高位。我们认为，正是公司对研发的高度重视，才奠定了公司如今在高端半导体设备供应方面的地位，为公司业绩增长提供源源不断的动力。

　　半导体设备行业高增长，设备国产化是必然选择

　　过去两年全球共兴建十七座 12 寸晶圆厂，有十座设在中国大陆。2016-2017 年中国大陆兴建晶圆厂潮将带来 2018-2019 年的设备投资潮，中国大陆设备支出金额预计于 2019 年成为全球支出最高地区。SEMI 预计2018 年中国设备增速率将达 49%(全球最高)，为 113 亿美元。然而半导体核心设备特别是晶圆制造设备，在实际采购中面临国外企业的技术封锁(瓦圣纳协议)，全面国产化是必然选择。据测算，2020 年国产半导体设备销售收入将达 150 亿元，市场占有率将达到约 20%。公司作为半导体设备龙头企业，有望充分受益国产半导体设备的崛起。

　　14nm制程设备进入工艺验证，半导体设备业务有望后续放量增厚业绩

　　公司半导体设备业务技术实力持续增强，市场应用不断拓展。其中，公司承担的02专项在研课题14nm制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证。同时，公司开发的用于 12 寸晶圆制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化，其中 28nm 及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产，部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台。各类8英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。

　　收购Akrion公司，占据清洗机市场

　　2017 年 8 月公司成功收购美国 Akrion 公司，极大丰富了清洗机产品线。公司整合后的清洗业务包括 8-12 英寸单片清洗和批式清洗两大产品线，覆盖工艺种类进一步增多，有力提升了公司清洗设备业务的整体市场竞争力。清洗工艺步骤占所有工艺步骤的 30%左右，随着半导体电路的微细化，清洗工艺的重要性大幅提升，收入提升可期。

　　盈利预测与投资建议： 公司作为中国半导体高端设备龙头，在产品研发持续突破、产能扩张、海外收购的推动之下，将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。预计2018-2020 年净利润分别为 2.6、3.9、6.0 亿元，对应 PE 为 90、59、39X，考虑到目前公司良好的运营状况，给予“增持”评级。

　　风险提示：半导体设备行业景气度下降，行业竞争激烈，研发进度不及预期，人力资源风险。