短期通胀无忧

　　事件

　　5月10日，国家统计局公布数据显示，4月CPI同比1.8%、较上月回落0.3%，环比-0.2%；4月PPI同比增速3.4%、较上月回升0.3%；环比增速-0.2%、与上月持平。

　　点评

　　食品项继续压制通胀水平。4月CPI同比增长1.8%，前值2.1%。从主要构成项目看，以猪价为代表的食品项目继续成为压制通胀水平的最主要原因。具体来讲，4月份食品价格环比下降1.9%，较前值跌幅收窄2.3个百分点，但由于去年基数上升，4月同比仍较上月下降1.4个百分点至0.7%，其中猪肉价格同比更是跌幅扩大4.1个百分点至-16.1%。实际上，尽管今年年初以来南美旱灾、但从上市公司数据上看，过去三年农业类公司资本性开支复合增速超过30%，农产品(000061)供给短时间内不会出现大幅收紧，食品项在未来一段时间内仍将压制通胀水平。

　　非食品项大致符合季节性。非食品方面，4月非食品价格环比上涨0.2%，同比增速与上月持平，整体符合季节性规律。从主要分项看，随着3月以来国际原油价格上涨，国内成品油价格连续三次上调，直接造成本月交通通信价格项目同比较上月上升4.4个百分点至8.7%。在医改、春节旅游等一次性冲击后，服务项目整体环比上行0.3个百分点，大致仍保持温和水平，短时间内难以对通胀形成明显的抬升作用。

　　PPI二季度或将冲高。4月PPI环比下降0.2%，与3月降幅相同，但受翘尾因素影响，同比增速回升0.3个百分点至3.4%。分行业来看，煤炭开采环比下降0.9%，黑色金属环比下降-2.9%，国内工业品原料价格均有所下滑。但是我们也要看到，随着各类不利因素的逐渐消退，下游需求终于开启，自从3月末大幅调整以来，钢铁建材等库存快速去化，价格已经出现了较为明显的提升。另一方面，在国际政治局势紧张的大背景下，国际原油价格再度开启升势，至今WTI轻质原油已经涨破70关口，这也直接导致本月石油分项同比增速大幅上升8.3个百分点至15.2%。往后看，短时间内随着工业原料的持续去化，国内工业品仍将维持一定的价格韧性，同时考虑到二季度将面临较高翘尾，PPI或在二季度短暂冲高形成年内高点，但长期看，PPI仍有在今年后半段重回跌势的压力。

　　风险提示：民间投资增速不及预期；下游需求低于预期。