李立峰：影响A股上行空间的因子主要集中在三方面

　　主要观点

　　一、海外市场：全球主要经济体权益类市场“涨多跌少”，原油价格继续高歌猛进，美元“先仰后抑”，中长期关注美国通胀以及国债收益率变化

　　刚刚过去的一周，全球主要经济体权益类市场“涨多跌少”。其中美国三大股指(纳指、标普、道琼斯指)分别周涨幅2.68%、2.41%、2.34%，恒生指数上涨3.99%，日经指数上涨1.27%，总体来讲，全球权益类资产风险偏好维持在高位。隔夜美国通胀数据不及预期，美元指数“先仰后抑”，冲高回落后跌破93关口，大宗商品市场受到提振，金价创近两周新高，油价续刷三年半新高。数据方面，美国4月CPI环比上升0.2%，不及预期，这是由于汽油和住宿租赁成本的上涨被医疗保健、航空公司机票和二手车价格的下滑所抵消。苹果股价罕见连涨九日，市值突破9300亿美元，主要得益于“苹果宣布将回购约1000亿美元股票”。美股的上涨，除了宏观经济偏暖以及企业盈利季报整体好于预期外，亦得益于美国企业大规模的开展回购。数据分析显示，截至今年3月的12个月里，标普500成分股通过股息和股票回购，向股东共计回馈了近1万亿美元。

　　中长期来看，市场关注美国通胀以及国债收益率变化，截至5月11日，美国10年期国债收益率达2.97%，后期随着原油价格的继续上行(外资投行调高原油价格至80美元/桶)，不排除美国10年期国债收益率再度破“3%”。

　　　　二、富士康获得IPO批文，市场聚焦在此“独角兽”所最终确定的募集资金规模，预计此次募集资金将出现缩水

　　“独角兽”的发行节奏、规模一定需要考虑到权益类市场的承载度。富士康从2月1日上报招股书到3月8日IPO申请顺利过会，用时36天；从3月8日过会后经历漫长的等到到5月11日拿到IPO批文，用时64天。明显，富士康批文比预计慢了很多，其批文发布时间也较异常。而且，在证监会信息中并未提及富士康的募资金额，这是IPO重启以来的没有过的情况，可见监管层对此“独角兽”的发行及募集资金“慎之又慎”。近期港股“独角兽”股票频频破发启示，如：众安在线、雷蛇、平安好医等，给予监管层的警示是“独角兽不能鼓吹起泡沫，发行估值过高易引起市场动荡”，由此，我们倾向于富士康的IPO发行，最终会选择“折价缩水”发行，募集的资金额极有可能小于“272.53亿元的拟募资金额”。

　　三、A股正式纳入MSCI在即，按5%纳入比例的增量资金约1184亿人民币，不排除部分主动型基金提前布局绩优蓝筹股

　　5月7日MSCI官网发布的公告显示，MSCI将于欧洲中部时间5月14日(即北京时间5月15日凌晨)公布其半年度指数调整的结果，这也是A股正式纳入MSCI指数(6月1号启动)前的最后一次成分股调整的时间窗口。按照MSCI宣布的A股纳入方案为两步纳入：2018年6月纳入比例为2.5%，9月上调至5%；这一方案是基于此前沪深股通每日130亿额度限制。若按照5%的纳入比例，则A股正式纳入MSCI后，在MSCI全球指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲(除日本)指数中占比分别为0.1%、0.73%、0.83%，带来的增量资金约1184亿人民币。从此次A股纳入MSCI成分股所属一级行业来看，潜在纳入成分股主要集中在银行(19.65%)、非银金融(13.97%)、食品饮料(9.58%)及其他等。短期来看，A股纳入MSCI的增量资金规模不大，但不排除部分主动型基金在A股正式纳入MSCI指数之前，提前布局绩优蓝筹股。

　　　　四、当前A股估值已回落至相对合理水平，后续估值的上行空间取决于货币政策的松紧度

　　今年年初上证综指以3314点开盘，曾一度冲高至3587点，目前截止5月13日，上证综指回落至3163点，当前A股整体估值PE(TTM)回落至18.16倍，分主要股指来看，上证50、沪深300、中小板、创业板指估值(TTM)分别为10.65倍、13.09倍、30.50倍以及44.38倍，均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。

　　影响估值波动的因素是多方面的，制约当前A股指数上行的主要因子我们归结于货币政策，我们预计在5、6月份货币政策边际宽松的信号会进一步释放，进而有助于修复投资者悲观情绪。

　　　　五、投资建议：稳中有进，慢工出细活

　　资管新规部分条款的放松在一定程度上缓解新规落地后对于市场情绪的冲击，后续影响A股上行空间的因子主要集中在三方面：1)贸易谈判的效果如何，带有较大不确定性；2)随着“富士康”择机登陆A股，市场对后续“独角兽”发行的节奏以及融资规模等不确定性因素有所担忧；3)达到市场认可的“货币政策转向力度”仍需要时间；但若从估值水平来看，当前A股继续大幅下行的空间有限，且考虑到银行间资金面相比较今年年初已有所改善。我们倾向于当前A股走势会不断有所反复，夯实市场底部区间。

　　站在当前，我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，我们推荐低估值“大金融”，另外“消费升级”作为2018年配置主线，“医药生物、食品饮料、航空、旅游、传媒广告”等板块受益；成长板块，考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间，业绩估值有了一定的匹配，由此成长股步入了“去伪存真，精选个股”的阶段。主题方面，我们主推“自主可控、军工、新能源、高端装备”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

　　(原标题：稳中求进，慢工出细活)