申万宏源：福莱特玻璃买入评级

　　福莱特玻璃从事玻璃产品的开发、制造和销售。作为世界最大光伏玻璃制造商之一， 2017年公司光伏玻璃板块收入占其总收入的68.1%。在技术升级以及持续的政策支持下，我们认为我国光伏有望在2020年实现平价上网，进一步刺激光伏玻璃需求。我们的EPS预测如下：18年0.28元(同比增长16.7%)，19年0.38元(同比增长35.7%)以及20年0.44元(同比增长15.8%)。我们目标价为2.74港币，对应8倍18年PE和1.1倍18年PB。现行价距目标价仍有31%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　光伏玻璃领军者。目前公司总产能约为4490吨/日，其中光伏玻璃为3290吨/日，浮法玻璃1200吨/日。近期有600吨/日的浮法玻璃产能正在进行大修，并将在6月份恢复运行。在光伏玻璃产能方面，福莱特玻璃排名全球第二，仅次于信义光能(968HK-未评级)的6800吨/日。两家公司合计占中国光伏玻璃产能的50%。由于光伏玻璃行业在资金需求、技术和成本控制方面都存在较高的进入门槛，我们预计福莱特玻璃将在未来几年保持其在光伏玻璃产业中的优势地位。

　　长期需求增长。我们预测2018年中国新装机容量将达到45-50GW，全球100GW(同比均持平)。得益于高效率和技术优势，我们认为未来几年双玻组件需求将会迅速增长。2017年，双玻组件产量在中国达到2GW，全球达到3GW。此外，我们预计到2020年，太阳能(000591)发电站的建造成本将下降至5.5元/瓦，有望实现平价上网。因此，尽管政府补贴下降，我们预计中国太阳能产业从2020年开始将进入新的增长周期。我们预测在实现平价上网以后，光伏电力市场有望扩大2-3倍。

　　产能扩张。随着中国光伏行业逐渐向平价上网靠拢，光伏玻璃需求上升，为争取市场份额，公司计划未来三年在安徽省和越南建造新产能。安徽福莱特位于安徽省凤阳县，计划投产3座拥有12条原玻璃的自动生产线和16条深加工生产线，窑炉总产能为3000吨/日。第一座窑炉已在去年12月投入使用，第二座将于今年6-7月份投入运行，最后一座将于2019年2月或3月投产。该公司在越南的产能将达到2000吨/日， 其中第一期1000吨/日的产能将会在19年年中上线。

　　首次覆盖给予“买入”评级。我们的EPS预测如下：18年0.28元(同比增长16.7%)，19年0.38元(同比增长35.7%)以及20年0.44元(同比增长15.8%)。我们目标价为2.74港币，对应8倍18年PE和1.1倍18年PB。现行价距目标价仍有31%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。