金禾实业：三氯蔗糖继续扩产 有望复制安赛蜜成功之路

　　公司公告：公司将原可转债募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”，拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨，使用募集资金人民币2亿元及利息收入，不足部分由公司自筹解决，预计建设周期为12个月，实施地点位于公司年产1500吨三氯蔗糖项目车间内。

　　安赛蜜龙头地位稳固，三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额，复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨，市场份额超60%，龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈，产品价格持续下跌至约3万/吨，公司依靠产业链和技术优势，成本显着低于竞争对手，因此在低价竞争时期，竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场，公司份额持续扩大成为绝对龙头，掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转，2017年均价上涨至4.5万/吨，目前价格上涨5万/吨左右，涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨，2017年3月底新增1500吨产能投产，目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛，公司进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格不到25万/吨，已低于大部分厂家成本线，而公司通过技术提升和规模效应，成本持续下降，仍可保持较高毛利率。预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升，复制安赛蜜成功之路。

　　定远一期有望四季度投产，注入成长新动力。公司在定远盐化工业园内投资 22.5 亿元人民币建设循环经济产业园，一期项目包括糠醛(1.5 万吨)、甲乙基麦芽酚(5000吨)、氯化亚砜(8万吨)等，二期项目包括巴豆醛(2万吨)、双乙烯酮(3万吨)、山梨酸钾(3万吨)等，其中一期项目有望四季度投产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸，扩展产业链，实现产业链的垂直一体化整合；进一步发挥成本优势，提高综合竞争能力，有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展，注入成长新动力。

　　投资评级：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2018-2020年归母净利润12.54、15.08、16.81亿元，EPS为2.22、2.67、2.98元，对应PE为11X、9X、8X。