盈趣科技：短期纷扰难阻电子烟大趋势 盈趣前景光明

　　核心逻辑：看好在电子烟发展大趋势中，【盈趣科技(002925)、股吧】凭借深度绑定PMI获得快速成长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级：市场认为公司电子烟业务进入瓶颈期，未来将拖累公司成长，我们认为随着新产品的推出与未来美国市场开拓，电子烟业务未来仍能支撑公司快速成长。预计公司18-20年实现收入33.62/46.75/59.26亿元，净利润10.31/14.68/18.06亿元，对应EPS分别为2.27/3.22/3.96元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　加热不燃烧烟草制品优势明显，看好电子烟发展大趋势。相较于传统烟草产品，加热不燃烧烟草产品优势明显：1)没有明火；2)环境污染小；3)不含焦油等有害物质；4)在口感方面与传统烟草产品相当。公司主要为PMI公司的加热不燃烧产品(IQOS)提供核心精密塑胶部件，其IQOS自2014年11月推出以来，相关业务营收也从2015年6400万美元增长至2017年36.40亿美元，年复合增速达到651%，带动公司相关业务短期实现爆发性增长。2018年H1受制于PMI新旧产品转换与日本销售放缓，对公司造成一定影响，但是我们继续看好电子烟发展大趋势，随着IQOS3.0的正式运行生产备货与存量市场的开拓，我们认为公司营收有望在下半年实现回升。

　　美国市场有望打开公司电子烟业务成长新空间。目前IQOS正申请美国上市销售，美国烟草市场空间是日本烟草市场的三倍，若产品顺利上市有望复制IQOS在日韩的成功案例，打开成长天花板。公司作为IQOS的核心二级供应商与客户深度绑定，未来有望凭借IQOS产品打开美国市场增长迎来业绩持续爆发。

　　催化剂：FDA批准IQOS上市销售；深度与PMI合作联合开发新品电子烟；拓展其他大客户等。

　　风险提示：电子烟业务增长不达预期；IQOS美国上市受阻等。