谢亚轩：实体部门去杠杆仍在路上

　　事件：

　　中国人民银行2018年8月13日公布7月末数据，广义货币(M2)同比增长8。5%，M1同比增长5.1%，人民币贷款新增1。45万亿元，社会融资规模增量1.04万亿元。

　　我们拆解的数据显示，7月实体部门债务余额同比增速继续低于前值，考虑非标后，同比增速下降的幅度略有变大。目前来看，实体部门去杠杆仍在路上，正如中央政治局会议所言，不变的是去杠杆的方向，可变的是去杠杆的力度和节奏。金融机构债务余额同比增速方面，7月继续回落；不过，在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据。需要关注的是广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点，若跌破历史低点，我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。合并来看，全社会债务余额同比增速在7月继续低于前值。目前来看，我们维持此前的判断，今年2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，利率债面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此无风险收益率整体处于下行通道。