雷鸣科化：基建政策利好矿产业务 优质资产注入持续推进

　　事件：

　　国家统计局数据显示，2018年上半年，我国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增速同比增长7.3%，与2017年同期增速21.1%相比，出现大幅度下滑。2018年7月23日，国务院召开常务会议，会议指出：“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”。

　　政策利好之下，基础设施投资产业链相关公司有望受益。【雷鸣科化(600985)、股吧】是安徽省民爆企业，现具备工业炸药产能8.3万吨，工业雷管产能1.2亿发，还拥有三处建筑石料矿山，合计资源储量7500万吨以上，预计开采上限为1200万吨/年，公司主营民爆器材产品广泛用于采矿、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等多个领域，在基础工业、重要的大型基础设施建设领域中具有不可替代的作用。

　　2018年1季度，雷鸣科化营业收入1.69亿，同比减少9.02%，归属母公司净利润1321.98万，同比减少1.97%，扣除非经常性损益的净利润约1230.79万，同比增长22.57%。

　　投资要点：

　　公司经营民爆业务，处于基建行业上游。公司是安徽省民爆企业，现具备工业炸药产能8.3万吨，工业雷管产能1.2亿发，还拥有三处建筑石料矿山，合计资源储量7500万吨以上，达产后开产上限为1200万吨/吨。公司主营民爆产品广泛用于采矿、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等多个领域，在基础工业、重要的大型基础设施建设领域中具有不可替代的作用。

　　矿产业务景气度高，是公司新的盈利增长点。公司于2015年11月以4.35亿元竞拍取得淮北市萧县三处建筑石料用灰岩矿采矿权，切入建筑用砂石骨料的生产销售领域。砂石骨料的需求与公路、铁路、隧桥等基建领域高度相关，需求广阔，但运输半径不足200公里，价格区域性特征明显。公司2017年已经投产，目前已辐射安徽、河南等市场，未来需求预期良好。供给端，中小型骨料企业生产破坏生态环境，造成崩塌、滑坡等地质灾害隐患，2013年开始各地政府持续推动行业整合，企业数量大幅度缩减，供给收缩使得砂石骨料供不应求，产品价格大幅度提高。根据中国砂石网的数据，2018年华中地区(公司砂石骨料的主要市场区域)的砂石(10-30nm)价格从1月的48元/吨上涨到6月的85元/吨，半年涨幅高达77%。随着公司砂石骨料产量的逐步提高，矿产业务的盈利有望大幅度增厚。

　　资产注入审核通过，集团煤&焦资产有望上市。7月12日，公司发布公告称，“公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获中国证监会得有条件通过”。根据公司的重组预案，母公司淮矿集团下的的煤炭和焦炭资产将整体注入到上市公司平台，雷鸣科化的主要业务将变为煤炭开采和焦化，但原民爆业务仍旧保留。煤炭行业下游的火电、钢铁与建材与基础设施建设息息相关，基建需求复苏将利好公司煤炭和焦炭业务。

　　盈利预测和投资评级。公司主要从事民用爆炸物品的研发、生产和销售，是国内民爆行业一体化产业较为齐全的企业之一。在基建政策在全国逐步落地的趋势下，我们看好公司民爆业务的发展，以及集团优质资产的注入。基于财务审慎原则，我们暂不考虑母公司资产注入对公司的财务影响，预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.89和1.12元/股，对应当前股价的PE分为23.28、12.15和9.68倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：基建政策落地不及预期；砂石骨料的投产低于预期；安全生产的风险；资产注入进度低于预期