四创电子：中报收入较快增长 看好军民品业务齐头并进与资本运作

　　事件：公司2018年8月24日发布2018年上半年年报，上半年实现营业收入11.74亿元，同比增长25.97%，实现归母净利润-3703.18万元，对应每股收益-0.23元。

　　点评：报告期内公司营业收入实现较快增长，归母净利润呈小幅亏损，业绩符合预期。基于军品交付的季节性，我们预计公司全年业绩仍将稳定增长。

　　1。 公司营业收入同比增长25.97%，主要系本期博微长安雷达产品和机动保障产品业务规模较上年同期大幅增加所致；2。 与此同时，归母净利润亏损3703万元，但亏损规模较上年同期(-4323万元)收窄。归母净利润与营收变动不同步的原因主要系营业成本(YOY +28.6%)与管理费用(YOY +12.7%)同比增加、博微长安报告期内确认的收入以毛利较低的雷达配套产品为主等原因所致。此外，由于销售规模的较快增加与销售费用率的降低，归母净利润的亏损规模较上年同期有所收窄(YOY+620万元)；3。 全年来看，公司本部与博微长安军民用雷达整机收入将集中于年底确认(博微长安18年承诺业绩1.16亿元)、能源与电源类产品的较快增长以及公共安全产品的向好发展仍将整体推动公司全年营收与业绩的稳健增长。

　　国内雷达行业领军企业，充分受益于我国军民雷达需求释放。公司是我国气象局和空管雷达领域的主要供应商，军用气象雷达和民航机场气象雷达市场占有率达50%。气象雷达业务方面，公司在技术、产品种类、市场和渠道资源方面具备明显优势，2017年成功中标多个新型项目，进军海洋气象探测、战略支援、环保等领域；空管雷达业务方面，公司依托三十八所雄厚研发实力取得国内首个空管一次雷达民航许可证，处于业内绝对领先地位，目前3821型S波段空管一次雷达已实现量产；警戒雷达业务方面，公司通过2017年收购博微长安100%股权，将业务拓展至警戒雷达装备及配套业务领域，充分发挥产业协同效应。公司作为雷达行业领军企业有望充分受益于民航运输增长、低空开放、国产化率提升释放的民用空管雷达需求，以及国防现代化建设释放的军用雷达需求，未来五年合计市场规模或超200亿元。

　　持续布局智慧城市产业，人防业务或将构成新的业绩增长点。公司持续加码智慧城市产业布局，在公安、人防、交通等领域占据优势市场份额，具备良好的客户关系和整体解决方案的研发能力，成功中标安徽省公共法律服务平台等项目，并在智能交通领域筹划3D交通管理雷达试点以逐步推动自主产品销售。公司还是国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业，人防二代指挥车市场占有率全国领先，先后中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。我们预测 “十三五”期间我国安防行业市场规模年复合增速将保持在10%-12%之间，到2020年行业市场总收入将达到8000亿元左右，人防业务有望迎来快速增长阶段并构成公司新的业绩增长点。

　　能源业务未来市场空间广阔，雷达配套电源产品有望快速增长。公司能源产品以集中式和分布式光伏电站EPC总承包业务为主、光伏应用产品为补充。据能源局发布的《可再生能源十三五规划实施意见》，2017-2020年新增地面光伏电站将达86.5GW，公司能源业务有望持续受益于国内光伏产能建设。公司主要军用电源业务是为我国机载预警雷达龙头38所提供相控阵雷达配套电源，随着武器装备信息化和军队现代化建设进程加快，我国将继续提高相控阵雷达对传统雷达的替代率，预计未来十五年CAGR或达24.1%，公司雷达配套电源产品有望实现持续快速增长。

　　中电博微资产整合唯一上市平台，后续资产注入值得期待。2017年11月，公司公告称中电科集团同意组建中电博微子集团统一管理8所、16所、38所和43所，将38所持有的【四创电子(600990)、股吧】全部股权无偿划转至中电博微持有，并明确四创电子为中电博微未来经营发展资本运作的上市平台。按照上市公司市值要与上级研究所的体量相匹配的要求，公司目前资产注入预期强烈。此外博微太赫兹推动 38 所收入和利润超高速增长远超市场预期，存在注入上市公司可能，或将大幅增厚上市公司业绩。

　　盈利预测与评级：考虑到雷达国产化替代的巨大市场空间和公司资产整合平台地位，我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为1.40/1.68/2.02元，对应2018/19/20年PE为27/23/19倍， 给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：雷达业务研制及推进低于预期，安防业务推进不达预期，电源配套业务不达预期，资本运作慢于预期。