华东医药：慢病常青树 根深在华东

　　慢病平台潜力巨大、流通龙头迎来机遇

　　【华东医药(000963)、股吧】是国内少有的工商业一体化龙头企业，医药工业已打造成横跨多个疾病领域的慢病管理平台，产品竞争格局好、销售能力强、行业改革政策受益，在研管线布局丰富，潜力巨大。商业业务作为浙江省区域性龙头，资金周转效率高，控费能力优秀，有望在医药流通行业整合的大背景下，进一步做大做强。

　　医药工业：国内慢病管理龙头，内生增长提速

　　阿卡波糖：降低餐后血糖市场定位精准，国内一线降糖首选药物，作为“流量入口”分享中国糖尿病市场快速扩容的红利。阿卡波糖是唯一可以延缓糖尿病前期人群向糖尿病转化的药物，仍有巨大的市场潜力。

　　利拉鲁肽：国内性价比最高GLP-1，短期内优势地位难以撼动，公司利拉鲁肽研发进展国内领先，联合TTP273(口服GLP-1)共同占领降糖新高地。

　　免疫抑制剂：产品线齐全，市占率国内第一，器官移植行业回暖，自身免疫疾病市场需求逐步释放，进口替代仍有较大发展空间。

　　百令胶囊：存量慢病患者是业绩的主要来源，业绩大幅下滑概率不大。短期市场做到30亿，继续上行将承压，是公司未来的现金流品种。

　　医药商业：增速拐点已至，2018H2增速触底回升

　　2017年下半年公司受两票制改革影响，调拨业务流失，出现阶段性收入增速低点。两票制利好商业龙头公司，预计公司2018下半年将触底回升，未来将重回10%以上增长。

　　风险提示

　　百令胶囊招标降价风险；阿卡波糖产能不足风险；在研产品研发进度不达预期。

　　投资建议： 维持“买入”评级，一年期合理估值51.1~55.3元

　　我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.53/1.92/2.39元，对应PE分别为29.7/23.6/19.0倍。杭州中美华东是国内特色专科制剂龙头，受益于行业政策变革，内生增长提速，医药商业板块正处于业绩增速拐点，下半年触底回升。公司业绩增长稳健，边际持续向上，采用分部估值方法，参照可比公司，给予2019年医药工业30-32倍PE，医药商业13-15倍PE，2019年公司合理估值在745~807亿元，对应一年期合理估值51.1~55.3元，维持“买入”评级。