陕西煤业：50亿回购股份 彰显公司股价信心

　　事件：公司发布股份回购预案公告，自股东大会审议通过后六个月内，公司将以自有资金通过集中竞价的方式回购股份，总金额不超过50亿元，股价不超过10元/股。本次回购股份拟用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划。

　　点评：

　　估值严重低估，股份回购彰显对公司股价信心

　　根据中报点评，我们预计公司2018~2019年的业绩119/124/134亿元，公司在此时发布回购计划，展现公司对股价的信心。

　　盈利丰厚&资本开支减少，自有资金充足

　　根据中报，公司归属母公司所有者权益467亿元，账面货币资金131亿元，已足以支付50亿回购款项。如果下半年盈利稳定，预计将实现归母净利润

　　59.8亿元，再考虑下半年预计折旧摊销14亿元、预计资本开支18亿元以及没有分红影响(因为在分红在第二年进行)，所以预计下半年有望增加自有资金56亿元。

　　当前股价股息率6.51%，回购后股息率至少提升至6.86%

　　以2018年预测业绩119亿元，分红比例40%，当前股价7.32元对应股息率达到6.51%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股，则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股，当前股价对应股息率达到6.95%、6.9%、6.86%。即使最终回购没有注销，当前股价的股息率也极具吸引力。

　　在建矿即将投产，未来仍有产能拓展空间

　　公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨，权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%)，均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作，预计三季度将进入试生产阶段；小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨；2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨，小保当二号井贡献产量300万吨；综合来看，不考虑原有产能提高开工率，公司2018年煤炭产量增速为3%；2019年相较2018年增速为8.7%。此外，更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨，未来还有1200万吨产能增长空间。

　　2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通，公司有望打开更广阔的销售市场

　　联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车，陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨，占全年煤炭销售总量的40%，从销售额来看，60%的份额集中在西北区域，所以对于公司来讲，目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通，公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地，公司销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强。

　　盈利预测：2018-2020年EPS为1.19、1.24、1.34元

　　我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善，不考虑回购股份注销，测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元x。

　　风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。