联讯证券：磨底是否结束、行情是否开启？

　　参考下半年四次反弹的成败经验，市场还有反复可能，下周四美联储议息会议可能带来的新兴市场风险。但总体上风险已经进一步释放，国内稳经济政策加码降低了股票市场的系统性风险。叠加资金面利好因素箭在弦上，和四季度改革预期有望提升市场风险偏好，A股拾级而上的可能性较大，但在两日上涨后，请保持平常心。

　　A股两根中阳线后，最紧要问题恐怕是，市场一致预期的吃饭行情开始了吗？回答这个问题，我们有必要先对7月份以来的A股“磨底”简单分析。

　　7月起A股艰难“磨底”过程中的四次反弹和失败原因

　　第一次反弹，7月6日，美方宣布对中方的500亿美元商品征税首批340亿清单进行征税，中方随即反击，当日A股下跌后涨。当时需要考虑国内政策的微调，6月起相继从部委层面流露出对企业融资方面的暖意，包括7月国务院金融委第一次会议召开。由此看到A股在上半年徐徐不断的跌势后开始企稳。即便7月11日美方公布新的关于2000亿美元征税商品清单，A股并未受到明显冲击，这是第一次反弹。但是二季度经济数据出炉不及预期，反弹回落。

　　第二次反弹则是7月20日，先是源于银行股的底部反弹。接着周末资管新规落地并且好于预期，周一国常会释放国务院层面的政策微调信号，对金融财政双发力定调，对加强基建投资定调。由此我们看到了下半年以来最为有力的反弹。但是8月初美方关于2000亿商品征税税率可能上调至25%的信息超出了市场预期，市场遇阻回落创下收盘新低。第二轮反弹结束。

　　8月份发生的第三次反弹和第四次反弹力度有所减小，第三次是第二次反弹失败后的底部小反弹，到了8月中经济数据仍然低于预期，并且新兴市场风险有所暴露，人民币贬值担忧上升。第三次小反弹无果而终。

　　8月下旬的第四次小反弹基于人民币汇率担忧有所缓解且美对华征税即将落地的预期。但是到了9月初市场并未等到期盼已久的美对华征税落地，包括新兴市场风险仍时有干扰。反弹再次无果而终。而后披露的经济数据又一次低于预期，市场回到了底部，沪指上周创下了2644点的调整新低。

　　本周风云突变，连涨两日，是何道理？

　　周一上证下跌近30个点，周二上涨48个点，周三继续上涨30多点。两根不小的阳线，是何道理？

　　8月底9月初市场一致预期的反弹失败后，其实很快诞生了新的一致预期。近期可预期的利好因素比较明显：比如本月A股即有可能纳入富时罗素指数的资金面利好，比如上周部分经济数据仍然低迷后的政策加码预期，再远期点可以看改革对市场风险偏好的推动。而股市的下行风险则有更为明确的政策暖风，上周披露的第三次金融委会议，特别指出要保持股市、债市、汇市平稳健康发展。

　　所以第四个小反弹失败后，市场仍在期待反弹行情，且本周的几个重要信息对相关预期有所验证：第一，周二美对华征税方案出炉，且不论方案如何，至少为靴子的阶段落地；第二，本周国常会所讨论的“减税降费、加大投资、扩大内需和促进外贸”均是稳经济的具体内容；第三，昨日发改委召开关于加大基础设施领域补短板力度专题的新闻发布会；第四，季末、中秋国庆双节前央行有意释放流动性，在周一发行MLF覆盖本周逆回购到期后，周二继续开展逆回购2000亿元。

　　经过两个阳线后，市场磨底有没有结束或者说吃饭行情有无开启？关键在于导致过去四次反弹失败的风险点是不是都过去了。

　　导致过去四次反弹失败的风险，无外乎外部风险的超预期和内部经济表现的不达预期，而外部风险有新兴市场风险。无论是外部风险还是内部忧虑都是经济长周期问题的展现，难以在中短期内有个彻底的结论。这是其一。

　　新兴市场风险，尤其是汇率风险，短期将受到强势美元的考验，特别关注下周四美联储的利率决议。美元加息大概率，市场更关注其对后续货币政策的看法。

　　国内经济形势受益于稳经济政策的不断加码。本周国常会、发改委专题会以及央行的流动性释放，均对此有所证明。

　　由此可见风险方面还需迈过外部这两道坎，但总体而言随着时间流逝已经得到进一步释放，国内稳经济政策加码则降低了股票市场的系统性风险。叠加资金面利好因素箭在弦上，和改革预期有望提升市场风险偏好，A股拾级而上的可能性比较大，但在两日上涨后，请保持一颗平常心。

　　配置稳健为上，金融、周期作为核心配置，政策微调以来要偏向基建，重视石油石化、军工等基本面底部反转的细分行业，行情确认中适当布局超跌。

　　风险提示

　　经济政策不达预期、新兴市场风险加剧。