招商宏观谢亚轩：美国通胀可能低于预期

　　当前，美股下跌的部分原因是美债收益率上升；美债收益率上升的部分原因是美国通胀预期上升；美国通胀预期上升的部分原因又是国际油价的上涨。从美国通胀数据来看，2016年以来原油价格上行对CPI能源项、CPI都有明显助推。近两个月美国CPI的回调有一部分是基数因素——去年9至11月是美国CPI能源项、CPI的峰值，还不能据此排除美国通胀上行预期。

　　在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，删除“宽松”措辞并不意味着利率路径的改变，不认为长期中性利率会大幅上升，急剧的金融紧缩可能会产生重大经济影响，并重申整体金融条件仍然宽松，不排除一旦经济走软降息的可能。总体而言，本次议息会传递的信号温和，变化不大。

　　对于经济数据的预测有以下变化：美联储上调了2018和2019年经济预期至3.1%和2.5%，此前为2.8%、2.4%；上调了2018年失业率预期至3.7%，下调2019年核心通胀预期至2.0%(此前为2.1%)；美联储预计2021年的经济增速为1.8%，失业率预期为3.7%，PCE通胀率为2.1%。

　　在点阵图方面，美联储维持2018年加息四次、2019年加息三次、2020年加息一次的预期不变，首次公布的2021年点阵图表明2020年之后不会加息，这意味着四季度美联储大概率将加息一次，但对于2019年、20年的经济基本面仍持谨慎乐观态度。

　　但是，目前有一项结构性因素可能有助于缓解美国通胀上行预期，这就是北美原油市场独立性的增强，主要表现在三个方面。

　　从产量来看， 2017年1月限产协议正式生效以来中东石油占全球石油产量的比重已从2016年12月的32.5%降至2018年6月的31.4%；俄罗斯的产量占比从11.7%降至11.3%。同期美国石油产量则从2016年12月占全球的15.03%升至2018年6月的17.65%，带动北美地区石油产量占全球比重从2016年末的22.5%升至目前24.9%的水平。

　　从进出口来看，目前美国原油进口量约为850万桶/日，其中从加拿大进口超过300万桶/日，而美国石油出口解禁之后出口量也达到了200万桶/日。

　　对应到原油库存和价格上，当前美国原油库存出现了上升，使得WTI价格相对较弱，表明北美市场供应相对充分；而全球原油库存持续下降，加之中东地缘政治事件冲击，使得Brent的上行概率和幅度相对更大一些，表明非北美市场供应相对紧张。

　　（文章来源：【招商证券(600999)、股吧】）