黄文涛：近期AA城投债成交如何

　　本周考察AA主体评级城投债的成交和利差变化趋势。2018年9月1日至10月26日，成交量大于0的AA主体发行的城投债共1388只，成交量达2151亿元，占同期有成交个券总成交量的27.6%。其中，从省份看，成交量大于0的AA城投债中，江苏成交个券数量最高，达292只个券，四川、浙江、湖南、湖北分别有102、101、95、72只个券成交。从剩余期限看，1-3年成交数量占比40.7%，3-5年占26.2%，1年以内21.3%，5-7年10.7%，7年以上仅占1.1%。从是否有担保看，有担保个券349只，成交量438.5亿元，占有成交AA主体城投债25%。

　　短久期AA城投债的利差差异更大。信用利差和超额利差我们选取成交量在考察期区间处于中位数以上的AA主体城投债(剔除掉1年以内到期个券)，观察个券的信用利差和超额利差。从信用利差看，中值为267BP，其中，剩余期限在1-3年的个券信用利差的极差达700BP，中值为225BP。从超额利差看，剩余期限在1-3年的个券信用利差的极差同样最大。

　　1YAA城投债信用利差或仍有压缩空间。从信用利差变化看(相比国开债)，从7月下旬国常会之后至今，1Y、3Y、5Y、7Y信用利差分别下行58BP、52BP、31BP、23BP。当前1Y、3Y、5Y、7Y的信用利差分别处于2015年以来区间的分位数为75%、55%、59%、73%，总体看1Y城投债利差相对较高，当前1Y城投债要比3Y、5Y利差要略高，但低于7Y品种。对比当前同期限中高评级城投债的信用利差水平，1Y、3YAA城投品种或仍有压缩空间。

　　从AA评级信用债看，城投政策转暖与产业违约迭起导致两者利差快速收窄并转负。以中短票收益率表示产业债收益率，考察同评级、同期限城投债与中短票收益率的利差走势，可以发现，今年3季度开始利差迅速收窄并跌至负值，或源于城投平台监管环境的转暖(国常会、政治局会议对融资平台在建项目合理融资的支持)，与此同时产业债违约明显增多，从下图的新增违约主体数量可以看出这点。今年下半年有点类似于2015年，2015 年下半年起城投平台再融资政策出现放松，与此同时产业债违约逐步增多，当时城投与产业债的利差也跌至负值以下。

　　投资策略：预计基建补短板的政策缓和期仍会延续，利好核心城投平台，区域利差可挖掘政策倾斜度大的地区，经济强省可适度下沉评级，挖掘债务率不高、财政稳健、平台地位高的主体。

　　风险提示： 区域经济超预期变化

　　（文章来源：【中信建投(601066)、股吧】）