农林牧渔：疫情蔓延 周期或提前见底

　　疫情不断发酵，且短期难以根除

　　截止至11月18日，感染省份增加至16省3市，疫情相邻的11省1市均暂停跨省调运，目前仅山东、新疆、海南等少数地区暂未受疫情影响。非洲猪瘟呈现点状发散、由产区向销区扩散的特征。

　　流通受阻，价格分化

　　当前全国的活猪跨省调运已基本停止，仅剩山东、新疆、海南四省未受影响，其余28个大陆省市均已停止，合计占据全国92%的产能。山东为目前全国唯一活猪及产品均可跨省流通的生猪大省。

　　禁运导致产区供给过剩、销区供不应求，区域价差快速拉大，最高达10元/公斤。随着部分疫区的解封，同时叠加冬季消费旺季的到来，近期差价有所回落。但非洲猪瘟短时间内难以根除，预计区域差价会长期存在。

　　产能加速去化，猪周期或提前见底

　　每轮猪周期大约持续4-5年，本轮周期从2015年开始，目前仍处于下行阶段。我们认为受本次疫情的影响，产能去化将加速，周期或提前见底：1)无害化处理直接减少生猪存栏；2)禁止泔水喂猪，加速散户退出；3)母猪屠宰受限，淘汰母猪被迫育肥，而能繁母猪无法补栏，母猪繁育能力已开始下降；4)本次疫情北方受影响最为严重，北方销区生猪无法外运，价格暴跌。我国生猪产业向东北等地区转移的步伐或将放缓。

　　19年下半年行业或将实现盈利

　　非洲猪瘟或将导致行业供给进一步缩减。按照生长周期来看，今年下半年生猪存栏将影响19年上半年猪肉的供给，母猪产能的去化的影响则将在19年下半年开始体现。我们预计19年上半年，生猪平均价为12元/公斤，大规模养殖厂开始实现盈亏平衡；19年下半年生猪平均价为14-15元/公斤，每头生猪可盈利150-250元。

　　对主要上市公司影响：

　　温氏股份(300498.SZ)： 全国最大的肉鸡养殖、种猪育种和肉猪养殖上市企业，17 年上市肉鸡7.76 亿只、肉猪 1904.17万头，预计18年肉猪出栏可达2100万头。公司肉猪主要产区在两广区域，占公司商品肉猪总出栏量的50%左右，华东、华中、西南区域占40%左右，东北、西北、华北占比较小。公司主要布局在销区，非洲猪瘟影响下，销区猪肉供不应求，公司将受益。

　　牧原股份(002714.SZ)：我国最大的自育自繁自养一体化的生猪养殖企业之一。17年公司共销售生猪723.74万头，预计18年可达1200万头。公司成本管控力强，且近年来产能快速扩张。短期内，疫情或对公司产生一定不利影响，因公司目前产能主要集中在河南、东北、苏皖等主销区/疫区；但中长期看，将加速主销区的中小产能退出，龙头企业受益。

　　风险分析：疫情发展超预期风险、原材料价格波动风险。

　　（文章来源：光大证券）