董德志：所有者权益的成色

　　主要结论

　　所有者权益是企业负债经营的最重要支持之一，所有者权益的成色需要仔细辨认。实践中，近年内永续债记入其他权益工具的发债主体日益增加。但从债券市场永续债的实际兑付情况来看，多数永续债均于赎回日赎回，和普通债券相似。建议分析企业偿债能力时，把记入权益工具的永续债重新分类为负债。另外，从所有者权益各细分项的稳定度来看，实收资本稳定性强于资本公积，资本公积强于盈余公积，盈余公积强于未分配利润，对于未分配利润占所有者权益比率偏好的发债人，关注其资本的稳定性。

　　永续债的“明股实债”

　　按照《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，满足一定条件的永续债可以记为其他权益工具，放在所有者权益栏目。而如果按照权益处理，资产负债率会降低。

　　从债券市场来看，我国第一支公开发行的永续债券是13武汉地铁可续期债，发行于2013年10月29日。尔后，永续债的发行速度明显加快，至今发行额已经超过1.5万亿。分品种来看，永续中票占比最高。

　　从目前永续债券的后续发展来看，分为三种：一种是发行人行使赎回权；一种是提高票面利率且不行使赎回权；一种是票面利率下调或者保持不变且不行使赎回权。具体如下：

　　(1)行使赎回权：大部分永续债发行人选择行使赎回权。这是最大众化的一种结果。

　　(2)票面利率下调或者保持不变且不行使赎回权：部分永续债的利率条款是浮动利率或者固定利率，并没有跳升条款，典型的比如14首创集团可续期债01和15津保障房MTN001，发行人从自身利益出发选择不赎回。14首创集团可续期债票面利率条款是1周Shibor 750日均值+2.25%，所以2017年11月3日永续债第一个重定价日时，新的票面利率还低于原来发行时的票面利率，所以公司选择不赎回。15津保障房MTN001则采用固定利率。

　　(3)提高票面利率且不行使赎回权：至今有4只永续债券发行人选择了提高票面利率不行使赎回权。这四个发行人偿债能力均明显下降，以致于公司宁愿提高票面利率而不是还本。

　　（文章来源：【国信证券(002736)、股吧】）

　　（原标题：财务报表看信用风险系列之：所有者权益的成色）