盛达矿业：资源步入产能释放周期 公司估值有望提升

　　【盛达矿业(000603)、股吧】在有色金属行业里面有正常盈利的上市公司中，市值倒数第二。未来两年产能持续释放，叠加白银价格的上涨预期，公司的盈利或将持续好转。通过向贵金属外延，公司的估值水平也有望提升。即公司有望迎来戴维斯双击。

　　公司主营业务为有色金属矿采选。目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，以及大地、十地银铅锌矿。在产主要品种为银、锌、铅，其中白银占比40-50%之间。通过黄金白银向贵金属公司靠近。

　　依托集团注入优质矿山，实现快速成长。2011年有色景气高点盛达矿业重大资产重组成功。此后尽管有色景气度持续下降，公司始终坚持主业，稳健经营。在金属价格处于中低位置(银价处于历史低位，铅锌价格处于历史中位区间)，2016收购光大矿业和赤峰金都，2018年拟收购金山矿业。以上资源集中在我国内蒙地区，银铅锌资源丰富，品位高，开发成本低。毛利可达80%，为行业最高。净利率达到50%以上。公司成为“小而美”矿山的集合体。

　　资源步入产能释放周期。公司2015年启动收购赤峰金都和光大矿业100%股权，2016年7月完成收购，2017年正式进入产出期，两者的原矿产能各30万吨，合计60万吨。当前拟收购的金山矿业，目前产能48万吨，未来两年或扩产至90万吨。公司2017年白银产量约130吨，预计2018年白银产量大约148吨，2020年或达到332吨(包括金山达产)，增长155%。

　　联手华勘，开启海外布局。我国资源需求巨大，但有色资源匮乏。需求巨大决定我国必然会产生世界级的资源巨头，而资源匮乏决定了我国巨头的成长之路必然是海外的扩张之路。我国海外资源并购经过多年的“交学费”后，已经形成成熟的并购体现，2013年之后步入收获期，海外拓展成功的有色公司股票2014年至今超额收益颇丰。华勘公司具备丰富的海外资源和开发经验，盛达联手华勘开启海外贵金属并购之旅，可加快公司海外扩张进程，且规避诸多风险。

　　公司估值有望提升。对标银铅锌公司，按照有效资源估值法，保守估计盛达矿业的估值可达72亿元；若按照市盈率方法测算，盛达估值有望达到90亿元。公司估值介于72-90亿元之间(平均值81亿元)。不同于银泰资源有金矿，【盛屯矿业(600711)、股吧】有钴矿，盛达矿业多被市场定义为铅锌公司，估值水平受到抑制。预计随着公司贵金属收入占比提升(扩产和外延)，估值水平有望提升。

　　根据价格较为保守的假设，且未来两年价格保持平稳不变，随着公司产能释放(不包括正在收购的金山矿业)预计公司2018-2019年实现归母净利润分别3.57、4.26和4.98亿元，同比增长26%、19%和17%；对应eps分别为0.52、0.62和0.72元，对应市盈率15、13和11倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：金属价格下跌，矿业权无法如期办理，矿山开采开发风险，并购失败风险等。

　　（文章来源：招商证券）