腾讯音乐上市价值再重估：229亿美元市值靠什么撑起来

　　12月12日上市首日，腾讯音乐涨了7.69%。

　　在近日一众上市即破发的科技公司中，腾讯音乐有了一个不错的开局。腾讯音乐发行价定为13美元，上市首日收盘价14美元，市值229亿美元。在美国上市的中概股科技公司中，仅次于阿里巴巴、百度、网易、京东、拼多多，排名第六。市值高于携程、微博、爱奇艺。

　　腾讯音乐也成为国内第一家、全球第二家音乐流媒体上市公司。全球第一家是Spotify，当前市值232亿美元。

　　这意味着，腾讯又内生出了一个巨无霸平台。从一个小小的音乐播放器到市值229亿美元的大公司，腾讯音乐通过一系列资本整合，版权采购与分发，多元化商业变现，诞生了价值。

　　“在过去几年上市的企业里，这是一家已经实现盈利，并且增长还不错的企业，” 艾媒咨询CEO张毅告诉经济观察网记者，个人判断，腾讯音乐优势明显，价格在未来半年还会往上走。

　　当然，音乐的道路道阻且长。与视频、游戏、短视频平台动辄千亿的市场相比，当前的音乐市场依旧显得微不足道。“商业价值的核心还是看后续，”国信证券传媒分析师张衡对经济观察网记者说，手握版权与用户，占据绝对优势的腾讯音乐更大的价值还在未来。

　　价值在哪里？在于版权与用户的优势

　　腾讯音乐的核心资源在于版权。同时更有价值的，是其在音乐平台中已经建立起的地位。

　　当前，腾讯音乐合计市场渗透率达76%，成为国内在线音乐市场的领导者。用数字体现，2018年7月，腾讯音乐旗下酷狗、QQ及酷我音乐MAU分别达到3.52亿、2.93亿、1.32亿。作为其最大的竞争对手，网易云音乐MAU为1.16亿次。虾米音乐、豆瓣音乐等市场份额更少。

　　如果看中国整个音乐行业，腾讯音乐是这个行业里面的龙头。“如果音乐行业有比较大的商业价值，首选或者最核心的标的就是腾讯音乐。”张衡告诉经济观察网。

　　张毅也认为，如果对标今年上市的小米等企业，腾讯音乐的拓展空间可能会更大一些。

　　腾讯音乐另一个优势在于版权方面。当前，腾讯音乐与超过200家国内外版权合作方进行合作，曲库数量高达2000万首。其与环球、索尼、华纳建立独家合作，这三家唱片公司在全球数字音乐版权市场中，合计市场份额约72%，拥有孙燕姿、梁静茹、陈奕迅、王力宏、林俊杰等一线音乐人。

　　这意味着，腾讯音乐的竞争对手，网易云音乐、虾米音乐等若想获得足够多的作品，需要花费金钱从腾讯音乐获得版权。当前，几家主要音乐平台已经有过转授权合作，主要授权方，是腾讯音乐。

　　“他有这么庞大的用户群体，是唯一一个有可能把上游的音乐版权资源，通过用户付费或其他方面进行商业化的一个企业，” 张衡认为，当前的腾讯音乐在音乐这个细分行业具备绝对掌控力，与其他内容细分领域的公司来对比，“至少竞争格局上来说，会更清晰一点。”

　　张衡之前曾经出过报告，对腾讯音乐估值在300亿美元左右，超过当前腾讯音乐市值。对于腾讯音乐的未来，他表示看好。

　　但也有人有不同看法。“就像百事可乐竞争对手有个可口可乐，阿里竞争对手有个京东。如果京东真的不行了，对阿里反而不是好事。”音乐人、HiFive.AI首席策略官张昭轶认为，腾讯音乐没有相同体量的对手，未必是好事，很可能不利于自己的成长。

　　走与国外不同的路，已经实现了盈利

　　由于版权环境的影响，国外音乐市场比国内领先不少，腾讯音乐上市之前的估值，也主要对标国外音乐平台。

　　但国外音乐平台都在下滑。腾讯音乐上市之初，主要对标Spotify。上市半年时间后，Spotify市值从300多亿美元跌至今天的232亿美元，自2015年至今累计亏损超195亿元。另一家音乐平台Pandora则自2015年以来累计亏损85亿元。

　　腾讯音乐目前则处于盈利状态。2017年其收入109.81亿元，同比增长152%，经调整后的净利润为19.04亿元，同比增长347%。2018上半年，收入86.19亿元，同比增长92%，经调整后净利润为21.12亿元，同比增长189%。

　　分析其背后原因，腾讯音乐走出了一条与国外同行不同的道路。Spotify收入主要靠会员，会员付费占总收入的91%。Pandora深耕广告收入，商业模式同样单一。但腾讯音乐目前主要收入靠直播、版权收入、会员付费等。其中直播收入是大头，占比超过70%。

　　“音乐是一个基础、刚性的用户需求。有这么一个需求，就会带来非常庞大的流量，在流量基础之上，可以通过直播等方式变现，没必要紧盯着用户付费规模，”张衡这样认为。

　　与国外46%的版权付费市场对比，中国音乐版权付费率仅为4%左右，相差甚远。在张衡与张毅看来，多元化变现更值得中国音乐产业关注。当前，腾讯音乐在走这条路，网易云音乐、虾米音乐也同样尝试多元变现模式。

　　上市是个契机，或有利于集团整合

　　腾讯音乐的巨无霸之路，始于2016年。当时，三家打得不可开交的QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐合并，统一成为腾讯音乐娱乐集团。目前，据记者了解，尽管三家已经合并了2年多，但依旧有独立的品牌，独立的运营团队，并没有完全整合。

　　此次腾讯音乐上市，张毅告诉记者，会有利于三家深入整合。“如无意外，上市以后大概两年以内，或者一年多以后，原来在三家中的某些可能就会逐步退出了，”张毅说。

　　从此次上市当天发言也能看出，原有的QQ音乐团队正在占据主导位置。上市当天，发言嘉宾为汤道生和彭迦信，汤道生为腾讯公司高级执行副总裁、腾讯音乐娱乐集团董事长，彭迦信为腾讯音乐CEO，此前彭迦信在腾讯主管QQ音乐业务。

　　根据腾讯音乐招股书，腾讯持股占比 58.1%，联席总裁、酷狗创始人谢振宇持股比例 4.2%；联席总裁、海洋音乐谢国民持股比例 4%。

　　作为音乐人，张昭轶认为，腾讯音乐目前并没有发挥出与其地位相当的作用，“这两年内，用户增长和时长增长到了极限了。但这两年并没有再造出更大价值。”他认为，音乐的场景应用还是很小，这个市场需要和别的市场融合才能产生价值。目前并没有太好地融合。

　　汤道生称，腾讯将从多方面助力腾讯音乐发展，如热门影视剧歌曲的分发，联动腾讯视频联合制作音乐节目等，支持腾讯音乐在音乐领域继续探索领先。

　　上市之后整合，或将有利于腾讯音乐进一步发挥融合作用。

　　（文章来源：经济观察网）