国泰君安李少君：躁动行情有望延续 偏好提升有限

　　导读

　　短期风险因素缓和，货币政策传导效果无法证伪，仍需持续跟踪几项风险因素演化，保持几分冷静。主线仍未定，抓两头谨慎参与。

　　摘要

　　货币政策释放积极信号，风险偏好有所提振。国内近期市场环境整体偏友好，受政策刺激与贸易缓和等多重影响，短期市场情绪显现回升迹象。1月14日中国海关发布数据显示，12月当月进出口贸易均大幅不及预期，双双出现同比下跌，当日上证综指下跌0.71%，创业板指下跌1.23%。而1月15日，2019年首次全面降准第一轮落地，央行下调存款准备金率0.5个百分点，下周五(1月25日)将继续下调存款准备金率0.5个百分点，提振市场风险偏好。当日上证综指上涨1.36%，创业板上涨1.63%。本周央行释放了维稳春节流动性的信号，本周累计净投放达11600亿元，创约两年新高。宽松信号叠加利好消息释放，市场情绪显示回升迹象。

　　短期风险因素缓和，货币政策传导效果无法证伪。近期货币政策层面仍偏友好，央行公布金融数据显示，中国12月新增人民币贷款和社融双双超预期。由于宽货币向宽信用仍存在着管道不畅问题，但短期由于政策层面积极信号持续释放，债券市场利差有小幅收窄，尽管对于信用传导效果仍未明确，但短期内货币政策传导效果无法证伪，有利于市场风险偏好改善的延续。

　　仍需持续跟踪几项风险因素演化，保持几分冷静。短期市场躁动行情的驱动主要是风险偏好的阶段性提振，短期区域缓和的几项风险因素仍未消失，仍存在着重趋紧张的可能。全球经济动能方面，美国12月PPI(生产者价格指数)环比-0.2%，降幅大于预期，经济动能弱化，此外美国政府关门导致诸多重要经济数据延期发布；3)信用传导方面，非标融资当前仍处于紧缩状态，内生性融资紧缩在经济信心不足情况下仍存在继续弱化的可能。

　　“盈利下行+信用待修复+改革待发力”背景下主线仍未定，抓两头谨慎参与。A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。市场风险偏好修复是在预期反复中展开的，可以从三个方面把握相关投资主线：一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等，以及高股息个股等领域，二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT，三是躁动行情下，涨价品以及具有政策催化板块，重点关注5G、人工智能、工业互联网、物联网等主题。

　　正文

　　1。 躁动行情有望延续，偏好提升有限

　　货币政策释放积极信号，风险偏好有所提振。国内近期市场环境整体偏友好，受政策刺激与贸易缓和等多重影响，短期市场情绪显现回升迹象。1月14日中国海关发布数据显示，12月当月进出口贸易均大幅不及预期，双双出现同比下跌，当日上证综指下跌0.71%，创业板指下跌1.23%。而1月15日，2019年首次全面降准第一轮落地，央行下调存款准备金率0.5个百分点，公开市场进行1000亿元28天期逆回购操作，800亿元7天期逆回购操作，下周五(1月25日)将继续下调存款准备金率0.5个百分点，提振市场风险偏好。当日上证综指上涨1.36%，创业板上涨1.63%。本周央行释放了维稳春节流动性的信号，周一至周五，公开市场净投放分别为200亿元、1800亿元、5600亿元、3800亿元、200亿元，本周累计净投放达11600亿元，创约两年新高。宽松信号叠加利好消息释放，如中国2018年FDI创历史新高，QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元和社融超预期等，市场情绪显示回升迹象。

　　短期风险因素缓和，货币政策传导效果无法证伪。近期货币政策层面仍偏友好，央行公布金融数据显示，中国12月新增人民币贷款和社融双双超预期，近期央行开始重启28天期逆回购操作，2019年首次全面降准正式落地，本周公开市场净投放累计净投放达11600亿元。央行一般在春节前20天左右展开流动性安排，此次主要为应对缴税时点、MLF到期和春节效应等带来的短期冲击。由于宽货币向宽信用仍存在着管道不畅问题，但短期由于政策层面积极信号持续释放，债券市场利差有小幅收窄，尽管对于信用传导效果仍未明确，但短期内货币政策传导效果无法证伪，有利于市场风险偏好改善的延续。

　　　　仍需持续跟踪几项风险因素后续演化，保持几分冷静。全球经济动能方面，美国12月PPI(生产者价格指数)环比-0.2%，降幅大于预期，经济动能弱化，此外美国政府关门导致诸多重要经济数据延期发布；3)信用传导方面，非标融资当前仍处于紧缩状态，内生性融资紧缩在经济信心不足情况下仍存在继续弱化的可能。

　　　　“盈利下行+信用待修复+改革待发力”背景下主线仍未定，抓两头谨慎参与。A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从行业层面来看，经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存；从景气周期角度看，资源周期板块景气高点预计将在2019年一季度见到，周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会，消费板块景气高点已于2018年三季度出现，预计景气的拐点的出现至少需等待两个季度。市场风险偏好修复是在预期反复中展开的，可以从三个方面把握相关投资主线：一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等，以及高股息个股等领域，二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT，三是躁动行情下，涨价品以及具有政策催化板块，重点关注5G、人工智能、工业互联网、物联网等主题。

　　2。 周度市场表现

　　　　3。 估值情况

　　（文章来源：国泰君安）