国金策略李立峰：未来一段时间成长风格继续占优？

　　本期A股策略核心观点：①10月是上市公司三季报披露的时间窗口。从行业情况看，“计算机、通信、电子、医药、食饮、化工、电气设备”等行业三季报业绩高增长的公司数量居多，尤其“消费电子、养殖”等板块相关上市公司表现突出；②由于之前有部分上市公司早在今年7、8月份已披露了三季报业绩预告，业绩高增长的部分公司股价存在被透支的可能，警惕过度炒作风险；③年初至今，“消费、科技”两大板块涨幅较大，而金融地产、周期板块涨幅明显落后，后续或有补涨的需求；④预计10月A股以存量结构性行情为主，在存量行情下市场风格完全切换的条件不具备，但前期涨幅过高的细分子行业或分化，需开始逐步关注起部分绩优低估值蓝筹板块(个股)。

　　报告正文

　　一、海外市场：特朗普遭遇弹劾调查及英国脱欧局势不明朗制约着投资者风险偏好，对全球经济增速放缓预期促使大宗价格疲弱

　　刚刚过去的一周，全球主要权益类市场以下跌为主，特朗普遭弹劾调查，以及英国退欧局势扑朔迷离，制约着全球投资者的风险偏好。此前众议院对特朗普启动了正式的弹劾调查，如果众议院多数成员投票赞成弹劾，议案将移送参议院进行审核，然后投票决定是否宣告总统有罪(需要三分之二的多数票投票通过才算有效)。与此同时，美国经济衰退的迹象逐步显现，尽管美国上半年GDP为2.6%，但随着美国税改和政府大举支出影响的消退，美国经济或正在失去驱动力。经济数据方面，美国经济咨商局消费者信心指数降至今年最低水平。美国9月经济咨商局消费者信心指数为125.1，远逊于市场预期的133.5以及前值135.1。近期美国消费数据疲弱，企业投资放缓，促使投资者下调美国Q3GDP的增速预期。

　　目前英国“脱欧”带来较大的不确定性，提前大选的可能性显着增加。“反无协议脱欧法”要求英国政府在10月和欧盟达成新的脱欧协议(尽管概率不大)，但若上述无法办到，约翰逊则需致函欧洲理事会主席图斯克，延后脱欧期限至2020年1月31日。

　　大宗方面，对全球经济增速放缓预期促使大宗价格疲弱，并叠加沙特阿拉伯远比市场预期快的恢复了原油生产事件，ICE布油、LME铜、LME铝、COMEX黄金周表现均出现不同程度的跌幅。

　　美国经济放缓，市场对美联储进一步采取宽松政策的预期存在，聚焦10月美联储的议息决议。从市场预期来看，FOMC可能会在10月会议上宣布数千亿美元的“一次性”购买美国国债计划；至于降息预期，CME期货市场最新显示，降息25个bp的概率为49.2%，维持利率不变的概率为50.8%。

　　　　二、国内“稳增长”的政策方向不变，政策基调延续偏暖

　　当前国内经济领先指标下行，彰显“稳增长”的必要性依旧较强。8月份PMI49.5%，较前值下行0.2个百分点，且连续4个月处于荣枯平衡线之下，8月PMI分项中的：新订单指数、采购量指数、进口指数均有不同程度的下行。反映内外需更为直接的进出口数据显示，8月进口金额当月同比、出口金额当月同比分别为-5.6%、-1.0%，较前值分别回落了0.3、4.3个百分点，8月工业增加值当月同比增速4.4%，回落了0.4个百分点。

　　在今年9月召开国务院常务会议中就明确指出，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施。在9月29日召开的国务院金融委第八次会议上，明确指出，金融体系要继续实施好稳健货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长，支持民营和中小微企业。总的来讲，十月份国内“稳增长”的政策方向不变，政策基调延续偏暖，补短板(基建)对冲经济下行压力，但短期寄望于“大水漫灌”的可能性依旧较小。

　　三、三季报业绩披露将逐步拉开序幕，警惕业绩大幅上涨的个股股价被提前透支，更多的需转向挖掘“估值与业绩”相匹配的个股

　　截至9月29日，490家A股上市公司披露了2019年三季报业绩预告，214家预喜，预喜比例为43.67%。若按照“预告净利润同比增长下限”已披露的490家A股上市公司中有77家公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度超过100%。业绩增速在[10%-100%]区间的共有95家上市公司。从行业情况看，“计算机、通信、电子、医药生物、食品饮料、化工、电气设备”等行业三季报业绩高增长的公司数量居多，尤其“消费电子、养殖”等板块相关上市公司业绩表现尤其突出。

　　尽管有些上市公司三季报业绩延续高增长，但由于之前有部分上市公司早在今年七、八月份已披露了三季报业绩预告，业绩高增长的部分公司股价存在被透支的可能，警惕过度炒作风险。相应的，我们建议投资者需转向挖掘“估值与业绩”相匹配的个股。

　　　　四、年初至今，“消费、科技”两大板块涨幅较大，而“金融地产以及其他周期”板块涨幅明显落后，后续或有补涨的需求

　　我们将A股市场风格分为五大类，分别是：消费白马、科技成长、金融地产、周期(资源大宗)、周期(基建)。年初至今(9月29日)，上述五大类组合收益率表现分别为50.15%、44.03%、27.01%、6.53%、3.52%，即“消费、科技”两大板块涨幅均超过了44%，而“金融地产以及其他周期”板块涨幅明显落后。若考虑到具体个股中的股价涨幅与估值的比较，我们预计投资者或在10月份中会重新去慎思所持有的行业配置，10月份部分高估值板块向部分低估值板块切换有这个迹象出现。

　　　　五、投资建议：存量行情下市场风格完全切换条件不具备，但需未雨绸缪

　　在前期A股策略研报中，我们分别在《宽货币将强化A股科技成长风格》、《渐入佳境，有望演绎今年Q1行情》等报告中阐述了对9月A股市场运行及配置的观点。站在当前时点，诸多提振风险偏好的事件在如期逐一兑现，如①美联储、欧央行等9月降息、②两大国际指数将A股纳入权重提振、③全面降准、定向降准叠加LPR报价下调利率等。展望十月A股行情，我们将面临外围事件的不确定性，如特朗普遭遇弹劾调查风波、英国退欧等，但与此同时，国内“稳增长”的政策方向不变，政策基调延续偏暖。由此，我们预计10月A股市场呈现存量结构行情为主，建议投资者可择机更多的优化行业配置及个股选择。

　　行业配置方面，在存量行情下市场风格完全切换的条件不具备，但需开始逐步关注起部分绩优低估值蓝筹板块，未雨绸缪。正如我们正文所阐述的，我们预计10月份“科技成长、消费白马”板块个股会进一步分化，警惕部分业绩高增长的个股股价被透支的风险，相应的资金会流向部分绩优蓝筹低估值板块，如金融地产等板块(个股)。

　　风险因素：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)。

　　（文章来源：国金证券）