申万宏源王胜：2020年科技龙头走势可能呈现N型

　　12月11日，申万宏源2020年年度策略会在武汉召开，申万宏源研究所副总经理王胜在会上指出，伴随经济增长的波动率下行、市场结构和投资者结构日益丰富，指数与投资组合净值的振幅长周期收窄，A股正在变得对机构投资者更加友好、投资功能更完备。王胜同时指出，过高预期的一些方向可能需要保持冷静，要防范如果春季躁动预期提前演绎而提前结束的可能性，科技龙头的走势可能呈现N型。

　　王胜同时表示，A股正朝着大开大合的、高度国际化的成熟市场转变，上市公司质量不断提升。历史上A股仅有126家上市公司退市，2013年-2018年A股上市公司数量相对2012年增长了40%，同期美股、伦交所股票数量净减少7%和4%，科创板、注册制是我们走向成熟的第一步。2005年-2018年，A股上市公司的海外业务收入占比从5.7%提升至10.4%，距离标普500的47%仍有很大提升空间。以家电和纺织为代表的行业加速海外布局，倒逼国内自主创新，进口替代迎良机。

　　从投资策略上来看，王胜认为，2019年A股收益率贡献主要靠估值提升，历史上连续两年估值推动的年份仅为2006年-2007年、2014年-2015年，现在经济、流动性以及国际环境皆不可比。汇率、房价、通胀、宏观杠杆率都是流动性扩张的现实约束，2020年市场可能只能靠业绩推动。2019年超过35%的公募基金收益率中位数过去十年排名前三，不仅仅意味着潜在超额收益的回归，更意味着偏离配置回归均衡的压力。

　　从边际交易者角度，2019年是外资大年，2020年保险资金则可能成为边际上最重要的投资者。P2P刚性兑付打破之后、房价上涨放缓之后，居民的资产配置似乎并未显着转向权益资产，反而是降低了风险偏好，流向了其他类固收类资产，保险公司一些特定产品的保费流入比较快。这其实不难理解，购买P2P的居民当初以为自己买的是低风险高收益的产品，而“一朝遭蛇咬，十年怕井绳”，他们风险偏好的变化需要权益资产以更稳定的回报证明自己。

　　同时，IFRS9的迫近以及存量非标到期再配置都导致保险资金将成为2020年中国权益市场上最有定价权的参与者之一，类似的资金还有刚刚开始试水的银行理财子公司。

　　王胜表示：他们共同的特点都是，喜欢低PB高分红、低波动性的股票，而恰巧的是，这些深度价值的资产很便宜。

　　“当然，2020年的春天，科技股总体还会很活跃。‘十四五’规划的预期、电子股业绩高增长(2019年1季度低基数)、对全年5G产业链的期待和布局、CES电子展等催化剂的存在都是原因。而专项债的落地也营造了相对好的经济和流动性环境，所以可能仍然是一年之计在于春。”王胜表示，但是，展望全年，分化必然发生，过高预期的一些方向可能需要保持冷静，要防范如果春季躁动预期提前演绎而提前结束的可能性，科技龙头的走势可能呈现N型。