国君策略李少君：北上资金有望持续流入 高估值品种具有筹码调整压力

　　导读

　　当前第三胜负手完美兑现中，往后看北上资金有望持续流入，高估值品种具有筹码调整压力，但低估值新“β”是跨年核心品种——银行/券商/地产/汽车/传媒。

　　摘要

　　重申年初的三大胜负手判断：盈利修复对应第二胜负手证真中，第三胜负手在年底开启。我们曾在4月9日发布报告《经济超预期，把握市场三个胜负手》，强调市场行情上半场重点在资金，下半场在盈利。当前，后续行情如何演绎，取决于两大推动力，和一个风险点。两大推动力在于：一、北上资金的持续流入；二、货币政策预期。一个风险点：过高的结构性估值带来的减持(如大基金)。

　　我们认为，北上资金的流入受短期和中期因素影响，短期是汇率等风险敞口、中期是盈利预期。拆分北上资金流入的周期项和趋势项，我们发现短期之中北上资金关注的是中美等风险敞口的变化，直观影响的是汇率的波动；从中期趋势上看，盈利预期修复，外资流入，盈利下行外资流出。中美阶段性落地对应风险敞口收敛，汇率短期具备升值基础，叠加盈利的持续修复，外资有望持续流入。基于当前情况(降息周期开启+全球衰退预期冲击)，短期风险敞口方面，中美落地，同时海外降息周期的持续开启，国际间相对货币比价扩大，汇率短期具备升值基础。盈利方面，我们在年度策略报告《棋至中盘》中提出，盈利的底部将在19Q3已经出现，19Q4盈利将持续走高，盈利将至少持续修复至2020Q2。因此，短期所处的窗口将是外资持续流入的窗口期。我们认为，12月中美的落地类似2018年11月的阶段性和谈，后续外资流入趋势有望演绎2019年1月和2月情形。

　　当前掣肘货币政策的是通胀，通胀的背后是猪肉价格。但我们却看到近2个月来猪肉价格企稳回落的迹象，这将影响部分投资者对于通胀乃至货币政策的预期。客观而言，猪周期是较为漫长的产业产能更替周期，尽管加速补栏，但是猪价仍存在阶段性供需影响，因此，这将导致猪价的波动超出市场预期。然而，猪价波动的过程，是通胀(背后是货币政策)预期波动的过程。根据国君宏观团队的预测，1月的流动性缺口或接近2.8万亿，面对较大的流动性缺口，降准预期渐起。

　　12月20日，3家上市公司发布股东国家集成电路基金减持公告，这背后反映的是较高估值的背后，筹码结构再调整的压力。对应此风险点，我们强调，选择好的方向将是关键。往后看，盈利驱动、政策温和、风险溢价回落，多维度推动春季躁动行情。选择低估值-稳盈利对抗高估值减持风险，第三胜负手完美兑现中，继续把握金融地产等新的“β”品种(银行/券商/地产/汽车/传媒)。

　　（文章来源：国泰君安）