克而瑞证券：中资房企美元债市场低迷 人民币市场融资高位

　　5月13日，克而瑞发布中资地产债市4月回顾。

　　核心观点

　　美债进入牛陡，中资融资趋紧。4 月至 5 月初，中资房企信用利差自 3 月高位后略有下修，个券收益率波幅趋于减小。

　　克而瑞中国地产债券领先指数受疫情影响回落。截至 2020 年 4 月 30 日，克而瑞中国地产债券领先指数自 3 月底触底后回升至 112.3,5 月 7 日达 112.5。

　　4 月基础利率持续下行，期限利差上行，信用利差回落；5 月初基础利率略上行，利差延续 4 月趋势。(1)4 月末国开债短期和长期到期收益率均下行。2020 年 4 月末，1Y、5Y 和 10Y 国开债到期收益率分别较 3 月末分别下行65.7BP、46.0BP 和 12.9BP。(2)4 月国开债期限利差小幅上行，10 年期国开债到期收益率与 1 年国开债到期收益率利差较 3 月末上行 52.8BP 至 162.8BP。(3)4 月地产债信用利差高位盘整下行，AA 级地产债与 AAA 级地产债信用利差较 3 月末下行 45.0BP，达 254.1BP。

　　中资房企人民币债净融资额回落，美元融资低迷。(1) 4 月中资房企人民币净融资额 283.9 亿，近本年 2 月水平；地产公司债净融资额占比所有公司债的 9.0%。(2)4 月中资房企仅发行 1 只美元债，金额 0.87 亿美元、息票 4.3%、发行主体 Xinhu Oversea 2017 Investment Co Ltd、为新湖中宝子公司，去年同期金额 156.3 美元；人民币债发行金额 1401.5 亿人民币，同比 18.5%、环比 1.7%。(3)4 月中资房企发行的人民币债票息多在 2%-4%区间。(4)4 月中资房企发行人民币永续债 117.8 亿。(5)新发人民币债主体AA+级以上占比 85.4%。(6)2020 年前 4 月，发债集中度提升，房企人民币加权票息下降明显。(7)2020 年 4 月中资房企非供应链 ABS 发行 233.3 亿。(8)5 月中资房企总偿还额为 657.7 亿人民币，年内最低；后续偿债高峰在明年 3、4 月。(9)4 月，中资房企美元债净融资-14.3 亿美元(-101.3亿人民币)，人民币债 706.2 亿人民币。

　　4 月人民币债交易金额 1633.7 亿人民币，六成美元债估值下行。(1)4 月中资房企人民币债现券交易金额 1633.7 亿人民币，环比上升 6.3%。(2)4 月64.0%的中资房企美元债估值下行。

　　4 月中资房企 2 家被境内机构调低评级，11 家主体境外调评级。(1)申万房地产行业违约率 0.5%。(2)4 月无中资房企人民债与中资美元债均无违约。(3)5 月初，大发地产被给予负面评级展望，亿达中国由穆迪取消评级；4月，11 家主体被境外评级机构调低评级；境内，泰禾集团被联合给予负面评级展望，亿达发展被联合调低评级至 AA-、原为 AA。

　　风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险。