兴证策略王德伦：科技成长阶段性筹码供给面临压力

　　 欧洲第二次疫情正在发酵，市场担心全球经济复苏进程，美股市大幅波动。海外多重不确定性是a股人气疲软和成交低迷的重要组成部分，但国内经济继续走强，改革开放进一步加快，正能量继续积累。短期大盘横盘震荡，降低斜率，拉长时间，等待外部因素逐渐消退，内部能量积聚，a股有望东山再起。中长期来看，a股和中国资产的走势并没有改变。布局，震荡和整固，长牛，这个中心已经崛起，这种趋势没有改变，而这个时代的权益是被珍视的。

　　 欧洲二次疫情引发市场对全球经济复苏的担忧。最近，美， 欧市场有较大调整，但调整的主要板块是与经济复苏相关的传统经济板块，而不是板块3月科技股等。英，法，西等国家和欧洲其他主要经济体经历了第二次疫情反弹，市场对经济复苏的可持续性和强度表示了一些担忧。因此，我们可以看到，板块，和板块，的传统经济正在复苏，如航空业，已经发生了很大的调整。

　　 自2010年9月-5.9万年以来，通过陆股通的外资净流出为290亿元，近期的外资流出相对较大。一些投资者对中国在海外资金的持续增长表示怀疑我们认为近期外资外流主要

　　 1)从基本面来看，美股市波动性加大，欧洲发生第二次疫情对冲基金和高流动性资金经历了风险偏好阶段性下降，降低了风险资产配置。

　　 2)从过去四年的历史来看，由于上半年市场快速增长，利润率过高，将会出现数百亿的外资分阶段外流。如2019年3-5月。

　　 3)从持有个股来看，近期净流出较多的股票，周期估值较高，利润较多。比如9月份，贵州茅台，净流出70多亿，美的集团25亿，五粮液21亿，《核心资产买卖“ISEF”模型》报告中，我们分阶段讲了估值高的稳定ROE核心资产，部分外资会分阶段减持。

　　 2短期外资持续流出，金融开放加速，不影响中国资产持续获增配。年9月25日凌晨，富时罗素在全球债券市场参与度年度国家分类审核中将中国从一级上调至二级，意味着中国国债有资格进入全球债券市场旗舰指数WGBI。WGBI指数最初是由所罗门兄弟在1984年创立的，然后由花旗和富时罗素轮流管理。它是世界上最古老和最有影响力的公共债务指数。WGBI指数主要由发达市场经济体组成。在被纳入中国，之前，WGBI覆盖的新兴市场经济体只有墨西哥、西，南非和马来西。其在债券市场的重要性和作用与2018年MSCI被纳入a股时的美相似。短期流出，不影响金融开放加速进程下，中国资产的吸引力凸显。

　　 投资者需要重视这样的变化，我们此前在 《开放的红利》 、 《全球最好资产在中国股市》 等多篇重要报告中谈到，即重视本轮国别配置，有望给中国资产(股、债、汇、核心地段房产)重估的机会。10-59000证监会， 中国人民银行和国家外汇管理局联合发布的《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》与之前的规定相比发生了很大的变化，也凸显了在金融开放的背景下，外资投资中国家从无投资门到越来越开放门的快速变化。更改1:放宽合格投资者准入条件，简化和缩短相关审批程序，以更便捷的方式为外资投资中国家提供便利。改变2:扩大投资范围，允许QFII和RQFII投资中小企业股份转让系统在证券，上市私募投资基金、期货，金融产品再融资证券借贷交易、期权、债券回购等措施。一些措施预计将进一步增加中国资产的吸引力。

　　 QFII、RQFII办法出台，中国开放的红利再进一步。.随着经济从通缩向基本面复苏过渡，部分行业进入库存补充周期，尤其是原材料和工业产品中游处于库存周期底部区域，1) 。生产者价格指数的提高弥补了库存，“数量”和“价格”上升的格局，是提高这些品种利润的较好阶段。

　　 周期制造，把握补库存，经济复苏主线1)7月中下旬以来，科创板解禁3000多亿元，增加了市场上芯片的供应量。2)蚂蚁金服有可能上市3)10月底科创板第二轮解禁高峰过千亿。在这些周期性的芯片供应高点被消除后，叠加已经调整了几个月，科技的增长有望成为迎来下一阶段的机会。目前，在位置，从结构和区位出发，光伏、军工，等高质量子轨道上行繁荣的周期性成长股、年中报告业绩的明显改善方向以及芯片结构的合理布局值得特别关注。其次，“十四五”有望受益，迎来政策和双升的根本方向也可以重点关注。如化工、机械、建材、有色、汽车、造纸等

　　 风险警告：美股市触及双底。

　　 (文章来源：XYSTRATEGY)