兴证策略王德伦：短期市场进入避险模式 聚焦科技与消费主线

　　文章要点

　　内部，年底临近，主要机构投资者保收益氛围浓厚，科技、消费、医药等估值相对偏高，缺乏明显清晰主线。A股历史上第二大IPO蚂蚁集团即将登陆，市场短期对其资金分流效应存在担心。外部，欧洲等二次持续发酵。整体而言，短期，市场进入避险模式，养精蓄锐，待这些不确定性因素尘埃落定，市场有望再起升势。中长期来看，围绕着“双循环”和要素市场化改革的“十四五”开局之年，长牛整固期后，依然对市场充满信心，权益时代不宜过度悲观。

　　A股历史第二大IPO，关注蚂蚁带来交易层面的资金分流效应。在新的打新制度实施下，IPO打新资金分流现象较此前预缴款时代已出现较大不同。在正式登录A股前，打新锁定资金，造成流动性急剧紧张的局面得到充分缓解。但投资者更应关注科创板前5天无涨跌停限制，上市初期几倍换手率，成交量，对其他板块的分流效应成为投资者重视的现象。根据我们测算，蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。

　　行业配置：聚焦银行等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。

　　1)银行基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报逐步公布，已公布银行业绩的经营情况比预期乐观，临近季末关注度提升。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。

　　2)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

　　3)“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更深远意义在于促进中国产业由制造业大国向制造业强国转变，“双循环”另一重要含义。