华西策略：信用违约事件如何影响权益类资产？

　　 本周，由于疫苗研发的潜在突破，资金从增长中的板块转向重视板块。对叠加信贷市场违约风险的担忧加剧，市场情绪下降。周一大盘大涨后，连续四天调整。整个一周，上证综指、中小板指数和创业板指数分别下跌0.06%、1.99%和0.96%。我们在上周的 《靴子落地，助推“循环牛”行情》 报告中指出，“随着海外美国大选和国内大型科技企业IPO上市等事件靴子落地，风险偏好底部回升，市场有望先抑后扬，调整即是布局机会。”近期的市场调整对布局来说是一个难得的机会

　　 疫苗的研发虽然有加快迹象，但是投资者不宜高估其短期影响。如果拜登上台加强疫情防控，必然会对线下经济产生短期影响，也就是说短期的海外政策对冲还是需要的。另一方面，信用违约会对市场产生短期流动性影响，然后央行会通过释放流动性来稳定市场，这也意味着市场流动性压力有望在未来分阶段缓解。

　　 最近，随着信用违约事件的频繁发生，市场更加关注债务问题。我们回顾了历史上的5次重要信用违约事件，并非每次都会对A股市场造成冲击。在具有较强学习效应的A股市场，同样的风险因子只在第一次被纳入时才会冲击市场。a股的风险溢价中包含了新的风险因素，这往往是市场在某些原有的信念被打破时认可的。就像2014年的“刚性赎回”信念，2016年的国企信用债券违约，2018年的上市公司债务风险一样，这种恐慌会蔓延到整个市场。这也可以解释为什么2015年底民营企业债券频繁违约没有引发a股市场的冲击。从流动性看来，信用违约并不意味着信用收紧，在信用违约爆发后，为应对短期的流动性冲击，央行往往会通过公开市场操作等手段熨平波动，利率整体呈现走低。

　　 整体而言，“有序”局部信用违约有助于市场成长，对权益类资产风险偏好的冲击有限；但一旦发生系统性“无序”的违约，则实体经济、市场以及投资者均会受到较大冲击。今年以来，债券市场出现大量债务违约的情况并不多见，但自10月底以来，华晨汽车和永煤控股相继出现债务违约，冲击了“信用债券”市场，影响了权益类市场的风险偏好。权益类，短期内，的投资者对“频繁的债券违约”感到恐慌。但客观来说，“有序”的部分信用违约有助于市场成长，打破刚性赎回。信用债券市场的强烈地震将颠覆“躺着赚钱的好日子”，依靠“无风险套利”的市场盈利模式将一去不复返。打破刚性赎回意味着投资者逐渐重视“收益与风险对等”，这将迫使一些资金说谎赚钱，逐步增加在权益类市场的投资。当然，一旦发生系统性无序违约，实体经济、市场和投资者都会受到很大冲击。在允许打破“刚性赎回”的同时，监管部门应尽最大努力避免系统性和无序违约，维护债券市场的健康发展。

　　 整体虽然短期市场有所波折，但是改革预期推动风险偏好的中期逻辑并未被破坏，随着扰动因素的消退，市场将逐步重回正轨，建议投资者积极布局年末行情。行业聚焦新能源车、消费电子、半导体、军工、计算机、汽车、工程机械、食品饮料等。而主题则侧重于国企改革、数字货币、燃料电池等。

　　 (文章来源：战略李立峰和行业配置说明)