中信建投2021年宏观经济投资策略展望：越过山丘

　　 股市的动力来自于经济复苏，降低了收益预期，专注于第一季度的机会。我们预计2021年市场整体收入水平将明显低于2019年和2020年。经济复苏后货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。此外，信用风险暴露、人民币升值对出口的影响等因素也会对经济和市场产生影响。

　　 债市的收益率是先高后低，逐渐逼近最佳的配置区。受基数效用的影响，经济增长率有望先高后低。结合对供给和货币政策调整节奏的分析，预测国债的收益率值将呈现前高后低的趋势。

　　 商品或差异化，工业品有利于经济复苏，黄金依赖于利率和通货膨胀的相对趋势。

　　 人民币汇率双向波动的概率更大。2020年下半年，人民币兑美元汇率达到峰值，各种因素形成了强有力的合作。

　　2021年中国经济增速、流动性、利润将先后越过高点，山路坎坷之后，迎来增长、通胀、政策和资产价格低波动率时代。

　　 GDP增长中心在2中国经济前高后低：年第四季度为5.8%，2020年为2.1%。在基准预期下，2021年GDP增长中心为9.5%，增速节奏由20.1%降至5.6%，年底回归潜在增速。从结构上看，消费和制造业投资成为经济增长的主要动力，而房地产投资增速有限，而基础设施投资增速较低，先猛后弱。

　　通货膨胀有惊无险：预计明年1月CPI将转为负值，然后上升到6月，然后开始下降，震荡全年CPI同比不到1%，全年呈M型趋势。PPI长期以来与原油价格走势有很大的相关性。全球经济复苏推动油价上涨，PPI同比上升，明年第二季度转正，5-6月份达到3%以上的高点，然后回落，年PPI同比约1.5%。

　　 从2政策重心转防风险：年初到第三季度末，宏观杠杆率增长24.7%，达到270.1%。预计经济企稳后，政策重点将趋向于风险防控，去杠杆化和稳定杠杆化的重要性将增加。在跨周期调整和保持货币闸门不动的基调下，社会金融和M2的增长率将很快达到峰值和下降。鉴于有必要观察微型企业的活力是否会恢复，中小规模风险是否会继续释放，预计货币政策将放缓并根据相机决策，财政政策也将略微收紧。

　　投资回暖利润向好：需求驱动的制造业投资总体回升。制造业投资对中短期需求反应有限，更注重中长期需求；因此，制造业投资主要集中在大消费、战略性新兴产业和高端制造业。企业利润已经触底反弹。结合长期需求，我们专注于消费和设备制造。基数低、明年需求上升的行业包括家具、电机及设备制造(含家电)、汽车等行业。

　　2021年产业主线：1。短期因素影响下，周期性产品价格回升，第二季度PPI高，上半年可以关注周期性产品。2。从短期和长期的宏观背景来看，消费行业的景气度相对较高，尤其是可选的消费行业，如汽车和消费服务行业，今年受疫情影响较大，基数较低。3。就长期因素而言，装备制造业和其他战略性新兴产业都有高度的繁荣。

　　改革开放阔步前行：面对新冠肺炎疫情的冲击，中国重要领域的改革不仅没有停止，而且继续深入推进。今后，中国将在以要素市场化为核心的经济体制改革和更大范围、更广领域、更广领域的对外开放中，加大努力、加快步伐、扩大深度