博时宏观策略特别观察 11月经济数据报告：顺周期的弹性

　　11月PMI和多项分项指数创年内新高，反应经济景气持续扩张，基本面继续支持顺周期交易。目前顺周期弹性最大的地方在中上游的价格弹性、国内的可选消费、海外的工业生产修复。顺周期的家电和地产后周期、汽车、中上游投入品、大宗能化景气相对看好。估值较低、基本面好转、日历效应明显的金融板块或具备配置机会。从趋势看，将成长板块的电子作为后续持续追踪的备选标的。

　　顺周期的弹性：中上游的价格、国内的可选消费、海外的工业生产

　　11月PMI和多项分项指数创年内新高，反应经济景气持续扩张，基本面继续支持顺周期交易，短期的顺周期弹性主要来自以下几方面。

　　从PMI分项指标来看，中上游的价格弹性最大，价格的高弹性短期支撑来自于增长预期的提振；另外有部分原因是过去几年部分传统产业的产能供给受限、【新产业(300832)、股吧】需求爆发，当整个需求步入周期高景气区间后，供需紧平衡放大价格弹性，这部分持续性更好。

　　此外，当前我国生产增速高于去年均速，社销零售增速低于去年；海外主要经济体欧、美、日则与我国相反，海外生产有修复空间，商业零售增速其实已经比2019年均值还要高。

　　因此下一步顺周期的弹性，国内可能主要集中在可选消费，比如汽车、家电和地产后周期，海外主要是工业生产，对应的是中上游投入品、大宗能化，比如有色、化工等，此外估值较低、基本面好转、日历效应明显的金融板块亦有好的配置机会。

　　PMI多项指标创年内新高支持顺周期交易，价格弹性最大

　　内外需拉动下，11月制造业供需两端继续加速扩张，经济表现强劲，景气面进一步扩大，支持顺周期交易持续。11月生产指数和新订单指数创年内新高，较上月分别高0.8和1.1个百分点。大、中、小型企业景气均回升且都在临界线以上，追踪的21个制造业行业中，19个处于扩张阶段，经济呈现更大范围和更好的修复弹性。

　　11月PMI数据反映经济量价齐升，价格弹性更大，继续关注全球PPI通胀交易，关注能化大宗链条、产能供需缺口。11月PMI各分项指数均走高，其中价格弹性最明显。11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为62.6%和56.5%，皆创年内高点，较上月高3.8和3.3个百分点。价格的高弹性短期支撑来自于海内外不确定性缓和、疫苗、政策对增长预期的提振；另外有部分原因是过去几年部分传统产业的产能供给受限、新产业需求爆发，当整个需求步入周期高景气区间后，供需紧平衡放大价格弹性。

　　制造业行业结构推荐：电气机械、汽车制造、有色、化工、电子

　　分行业来看，制造业中景气度较高的是电气机械、医药制造、汽车制造、电子、有色、化工等。环比改善比较明显的是医药制造、黑色、非金属矿制品、化工、有色、电子。医药制造业景气的环比明显改善可能与大家的直观逻辑不太一致，从细项指标来看，主要是医药订单、购进价格的支撑，订单主要是国内订单支撑，可能是集采放量影响，购进价格则可能是成本端的上升。

　　非制造业：预计地产投资韧性较强，基建可能温和放缓，交运、金融、电信广播景气好

　　11月非制造业PMI为56.4%，创年内新高，环比上升0.2个百分点。建筑业PMI为60.5%，高于上月0.7个百分点。服务业PMI为55.7%，比上月上升0.2个百分点。服务业投入品价格、销售价格环比继续上行，新订单、从业人员和预期指数放缓；建筑业新订单、投入品价格、从业人员指数环比继续上行，销售价格和活动预期有所放缓。

　　从行业来看，非制造业中交运、金融、电信广播、房屋建筑、住宿、信息技术等景气度较高；从环比变化来看，11月非制造业中电信广播、房屋建筑、建筑安装以及受双十一刺激的物流业进一步改善。从建筑业的表现来看，预计房地产投资施工情况较好，土木工程环比下降，基建可能温和放缓。