中信明明：关注MLF放量+预期引导的政策组合

　　核心观点

　　目前货币政策表现为MLF放量操作+引导市场利率围绕政策利率运行的预期，预计未来MLF操作将频次更高、规模更大。预计今年春节前流动性安排是以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。

　　稳字当头，央行关注收益率曲线。央行多次强调市场利率围绕政策利率运行，引导MLF利率定价锚的预期。近期MLF操作量增多，进一步强化MLF定价效果。维持正常的向上的收益率曲线，市场利率曲线锚定政策利率体系。目前短端市场利率锚定7天逆回购操作利率基本稳定，中长端的同业存单、国债收益率锚定MLF利率的机制仍需强化。

　　从海外收益率曲线控制看MLF放量+预期引导组合。根据海外各国的实践，收益率曲线控制是以特定价格实施资产购买，并通过持续引导市场预期维持特定期限市场利率的稳定运行。在“以稳为主”的货币政策取向上，传统的量价工具不会大开大合，即全面降准降息概率均不大，那么要引导市场利率围绕政策利率平稳运行、维持正常向上的收益率曲线，需关注MLF放量操作+预期引导的新货币政策操作框架，类似于中国版收益率曲线控制。

　　更多规模、更多频次操作MLF来发挥定价作用。目前商业银行持有的国债+地方债+政策性金融债等债券规模远高于MLF余额，商业银行LCR空间较大，并不会明显制约MLF操作。预计今年春节前：1)仍然有多次MLF操作，并维持前期净投放的趋势；2)流动性安排是以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。

　　债市策略：目前货币政策表现为MLF放量操作+引导市场利率围绕政策利率运行的预期，预计未来MLF操作将频次更高、规模更大。预计今年春节前仍然有多次MLF操作，并维持前期净投放的趋势，短期内货币政策大概率将维持中性或偏松，MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能，十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢。

　　（文章来源：明晰笔谈）