【机构评论】盛和资源：高成长的稀土行业龙头

　　 2月21日，东吴证券发布了一份关于盛和资源的研究报告(600392)。总结如下：

　　 盛和资源：引领稀土产业。盛和资源是一家集R&D、生产和应用于一体的跨国公司。其主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土化合物、稀土金属和稀土催化材料，广泛应用于新能源，新材料，航天、军工，电子信息等领域。公司成立于2001年，2013年通过借壳太公天成上市。公司股权稳定，国有，日常经营市场化。

　　 需求驱动，政策为辅，新一轮繁荣周期。需求方：稀土需求以永磁材料为主，以钕铁硼为主。下游主要集中在汽车(50%)、风电(10%)和变频空调(8.4%)。自2020年下半年以来，福利政策刺激和恢复了增长，汽车、风电和变频空调的增长率保持在较高水平。我们预测，到2025年，中国对镨和氧化钕的需求将达到4.3万吨，2020年至2025年的复合增长率为14.5%。供应方：2006年至2020年，我国稀土开采总量控制年复合增长率仅为3.5%，轻、中重稀土增长率分别为3.2%和6.0%。2021年1月15日，工业和信息化部起草《稀土管理条例(征求意见稿)》，上升到立法层面，规范稀土产业发展。

　　 锁定国内外矿山供应，未来产能将继续扩大。通过投资并购，公司积极布局整个稀土产业链。目前已开辟原矿开采(上游)、冶炼分离(中游)、加工应用(下游)三个业务环节。本公司在中国，没有自有矿山，主要通过托管和参股间接取得采矿权；公司通过海外投资和并购获得海外稀土资源。目前公司稀土分离能力约1.5万吨/年，稀土金属加工能力1.2万吨/年，年总产量2.7万吨，处于同行业高水平。扩建完成后，公司预计2022年总产能达到3.7万吨。

　　 盈利预测和投资评级：我们预计公司2020/2021/2022年收入为87.3/132.2/146.9亿元，增长率分别为25.5%/51.3%/11.2%；归属于母亲的净利润为2.8/10.8/15.0亿元，增长率分别为180%/280%/39%。Pes分别为141/37/27x。考虑到公司终端需求，新能源汽车，风电和变频空调的景气度在增加，稀土行业的供应逐渐透明和规范，供应刚性将长期保持；该公司在晨光和科百瑞的稀土生产扩张计划已逐步实现，预计该公司2022年将实现3.7万吨的总开采和加工能力。稀土行业供需结构正在改善，公司大幅扩大生产，首次被给予“买入”评级