3月工业企业利润数据点评：中上游企业利润持续高增

　　研究结论

　　事件：4 月27 日国家统计局公布最新工业企业利润数据，一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8 亿元，同比增长1.37 倍，两年平均增长22.6%；3 月规模以上工业企业实现利润7111.8 亿元，同比增长92.3%，两年平均增长11.9%。

　　3 月工业企业利润两年平均增速(11.9%)较1-2 月(31.2%)回落，“量”

　　的边际贡献逐步减弱，但是同时利润率升至历史较高水平。具体来看：1)3月工业增加值两年平均增速为6.2%，比1-2 月下降1.9 个百分点，“量”对企业利润的边际支撑逐步减弱；2)价格持续上行，3 月PPI 同比增长4.4%，增速较前值提升了2.7 个百分点；3)在“量”边际贡献减弱、“价”持续上涨的背景下，企业营业收入同比增长28.8%(前值42.3%)，两年平均增长4.9%，较上月下降1.9 个百分点；4)一季度，企业每百元营业收入中的成本同比减少1.36 元，同时累计营业收入利润率进一步提升0.04 个百分点至6.64%。

　　行业方面，原材料制造业和出口受益行业利润提升显着。一季度，原材料制造业利润两年平均增长40.7%，受原材料价格上涨、投资需求回升等因素推动，石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色和有色合计拉动规模以上工业企业利润同比增长46.9 个百分点；装备制造和高技术制造业两年平均增速分别为24.1%和36.8%，这两个行业也是疫情后出口增幅较大的行业，对应于出口高景气。

　　企业库存水平在高基数的背景下保持较高水平，同时产成品周转天数下降，指向企业主动补库。去年上半年受疫情的影响，企业被动补库，去年3 月工业企业产成品库存累计同比增长14.9%(2019 年同期为0.3%)，同时产成品周转天数累计同比高达23.1%(2019 年同期为17.3%)，可见去年同期库存水平在相对高位。今年3 月产成品库存在高基数基础上保持稳定，3 月产成品库存同比增速为8.5%(前值8.6%)，叠加企业产销情况较好，当下企业处于补库阶段。

　　展望后续，上游原材料端利润有望延续高增，关注涨价向下游传导的情况。

　　预计上半年PPI 将上升至较高水平，与CPI 的剪刀差进一步扩大，支撑上游原材料端维持较高利润。同时随着涨价因素从上游向下游的传导，价格上涨带来的利润提升可能逐步演变为成本抬升，从而挤占中下游利润。此外，随着后续阶段性减税降费政策逐步退出，企业成本端承压，影响企业的营业利润率。

　　风险提示：

　　海外疫情快速抬升，影响供应链稳定和进出口； 大宗商品价格变动超预期。