非银金融周报：券商一季报好于预期 寿险仍在调整期

　　核心观点：我们认为，未来1 个季度，我们认为在新增人力的压力下，寿险负债端会继续承压，推荐在中国内地有效拓展新机构以及代理人质量较好的友邦保险。龙头券商一季报各业务优势凸显，行业目前估值处于低位，具备左侧配置价值，财富管理转型提速，我们看好东方财富在基金尾随佣金的拉动下、以及两融，经纪和东财基金的共同发力下公司业绩的持续增长。看好资产端议价能力强且稳定，负债端渠道多元的头部金融租赁公司，以及受益于疫情修复的飞机租赁公司，建议关注远东宏信、中银航空租赁。

　　保险：2021 年保险公司一季报披露完毕，推荐友邦保险。特征如下：1)在投资的带动下，寿险公司1 季报净利润好于预期，如果我们把权益利得也年化处理，则各家公司1 季度年化实际投资收益率分别为国寿6.6%，太保5.8%，新华5.5%，平安4%；2)NBV 方面，平安的15.4%增长符合预期，国寿的-13.2%大幅好于预期的，预计主要是费用优化的结果；3)受益于车险综改的新单尚未迎来赔付高潮，以及1 季度费用管控，人保财险1 季度94.6%的车险综合成本率表现很出色，但预计环比会呈现上升趋势；展望未来1 个季度，我们认为在新增人力的压力下，寿险负债端会继续承压，推荐在中国内地有效拓展新机构以及代理人质量较好的友邦保险；

　　券商：龙头券商一季报各业务优势凸显，具备左侧布局机遇，建议关注东方财富。一季度40 家上市券商实现营收同比+28%，净利润+27%，而CR6 龙头券商营收同比+43%，净利润同比+48%，投资、投行、信用、资管、经纪净收入同比增幅分别高于同业33%、30%、16%、15%、1%，优势凸显，龙头券商投行品牌+属地化效用不断强化，收入有望继续提速，资管新规年内到期压力下，大集合转型与公募业务布局加速，大中小券商分化加剧。行业目前估值处在相对低位，存在左侧配置机遇，财富管理转型深化，东方财富20 全年、21Q1 基金业务继续高速发展，代销收入同比+140%、116%，占集团收入逐步比重提升至48%，产品结构优化，20 年非活期宝销量同比+86%至6991 亿元，东财证券经纪与两融市占率继续提升，4 月可转债发行后补充资本，两融发展将进一步提速，东财基金正式发力，20 年是新管理费净收入1500 万，潜能较大，我们看好在基金尾随佣金的拉动下、以及两融，经纪和东财基金的共同发力下公司业绩的持续增长，持续推荐。

　　多元金融： 根据用益信托数据，截至2021 年5 月6 日，2021 年4 月集合信托产品发行规模为2007.69 亿元，环比-29.77%，同比-30.51%；平均预期收益为6.76%，环比小幅下降0.05PCT，较去年同期(7.64%)下降0.98PCT.2021 年1-3 月集合信托产品累计发行规模为9225.49 亿元，同比-3.2%。从趋势上看，对信托的监管仍呈严格态势，非标融资类业务规模总体仍在压降过程中，在整体去刚兑、净值化转型之下，信托公司纷纷开始谋求战略转型，方向是主动管理、投资类信托，如TOF、现金管理类信托等，但在组织架构、业务文化、体系搭建、人才招聘方面仍需持续观察。中长期来看，行业仍处于回归信托本源和文化的过程中，持续关注财富管理行业转型和竞争格局趋势。租赁：看好资产端议价能力强且稳定，负债端渠道多元的头部金融租赁公司，以及受益于疫情修复的飞机租赁公司，建议关注远东宏信、中银航空租赁。

　　风险提示：疫情持续严峻；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。