东吴证券陈李：下半年宏观因素对资本市场影响可能很大

　　5月24日，东吴国际副董事长、全球首席策略分析师陈李在2021中期策略媒体见面会上表示，求之于势不责于人，下半年宏观因素对资本市场影响可能很大。市场波动beta对投资组合影响较大，优质股票alpha对组合的贡献不明显。

　　在陈李看来，年初至今，海外经济体在疫苗逐渐普及的背景下，经济沿着复苏轨道逐渐恢复，带动我国出口及制造业订单持续上升。与此同时，海外宽松的流动性、极低的利率环境，也不断推动海外资金涌入中国资产。年初至今，北上进入A股的海外资金已经达到1563亿元，其中4、5月单月涌入规模都处于历史较高水平。展望下半年，海外正面因素是否会转向偏负面，值得关注。

　　陈李认为，二季度和三季度国内的财政和货币政策都会更加积极。政策目标是让下半年的季度GDP增速(2020、2021两年复合增速)回升到6%左右。如果换算成同比GDP增速，二季度GDP同比增速目标是12%，三季度GDP同比增速是9%。

　　大宗商品方面，陈李估计，大宗商品的价格会在近期持续调整。大宗商品、上游产品的价格预期能够在一个季度内暂停上涨。尽管此前大宗商品价格快速上升具备基本面因素，但上涨速度过快，存在“泡沫”风险。具体而言，库存出现了由涨价预期推动的上升。大量的经销商在不顾最终需求是否恢复，出于涨价的预期不断积累更高的库存，放大了需求，推动价格上涨。

　　“大量非商品投资资金流入大宗商品期货交易。上海商品期货交易所保证金规模突破1万亿元，是多年以来的最高点。同时，伦敦的商品期货交易保证金也创了近十年的新高。说明存在大量没有商品交易经验的资金流入了商品期货交易，放大了价格波动。”陈李表示，全球疫情延长了经济复苏时间，短期需求减弱。而生产并没有受到疫情干扰，还在恢复中。供求关系边际变动不利于大宗商品价格继续上涨。美元预计短期反弹。美欧日的经济复苏差距继续扩大，有利于美元指数反弹。与此同时，美联储不会继续扩张资产负债表，美元“泛滥”有所收敛。

　　陈李还指出，这次PPI向CPI的传导会比以往会更快。他认为，在未来一段时间内，能够看到上游价格可能会停止上涨，但是下游的物价水平、食品价格将持续攀升至今年四季度。以中国为例，上游物价快速上升之后，在中游传导时恰好遇上了最终端的需求复苏。在过去的15年，从未有过一个季度内中间制造商把物价向下游传导的如此顺利。以往制造业的价格传导通常需要六个月或更长的时间，但这次只用了三个月，所以有理由相信这次PPI向CPI的传导会比以往会更快。

　　具体在投资策略方面，陈李认为，A股继续震荡，债券谨慎，大宗商品面临调整。股市的结构性机会上，相对倾斜与内需相关领域。看好中游制造业。大宗商品价格停止进一步上涨，中游制造业的毛利率能够在下半年有所反弹，叠加制造业投资受到信贷量的支持，所以包括机械设备在内的中游制造业会有不错的表现。此外，如果物价传导比较顺畅的话，下游的消费也可能获得不错的收益。