东北策略邓利军：九月延续震荡 中小盘成长仍是主线

　　热门成长板块进入尾部行情，从宏观、行业和交易三因素来看，9月中下旬可能面临行业风格变化的风险。首先，近期热门成长板块已进入尾部行情：(1)新能源概念近期的上涨在结构上主要是小票补涨，龙头大票滞涨；(2)偏周期和制造业的中小成长板块表现较强，资金腾挪下已经出现明显的风格扩散特征。其次，根据历史复盘结果，重新审视影响风格变化的宏观、行业和交易三因素来看：(1)宏观层面，9月中旬美联储会议可能偏鹰，对高估值成长板块估值有压力，因近期Taper预期反复，8月27日杰克森霍尔会议美联储表态偏鸽，9月中FOMC会议偏鹰概率较大。(2)行业层面，政策催化下制造业与消费行业的相对景气优势可能显现：下半年出口、投资承压，推动“专精特新”等制造业发展的相关产业政策持续推进；推动大众消费来托底经济可能是四季度政策导向重点，旅游酒店、餐饮有望迎来景气上行，这都将相对削弱芯片、新能源等成长板块的景气优势。(3)交易层面，当前高成交额难以长期维持，近期市场日均成交额维持1.2亿左右，高于春节前后的1.1万亿，但微观资金面条件远弱于当时。

　　分子端盈利改善延续，流动性与风险偏好偏中性，A股9月继续震荡筑底。(1)分子端来看，盈利改善趋势延续，周期、电子和新能源中报业绩表现最好，食品饮料、医药等消费中报业绩偏弱；近期各板块市场表现与中报业绩相关度高；复盘历史，在2015-2020年期间，8月份中报业绩显示Q2盈利正增长的公司，在短期的表现更好(9月份上旬)；(2)9月的FOMC会议可能会对缩减购债进行进一步的讨论，国内短期还有一定的宽松时间窗口，整体偏中性；新发基金规模难提升，外资存在波动风险；(3)9月风险偏好偏中性，主要受美联储Taper预期、政府专项债发行加快导致利率上行、信用仍可能违约等因素影响。

　　9月行业配置主线仍是中小盘成长，短期风格扩散下关注高低切换，中长期仍是布局新能源、半导体等高成长主线。行业配置关注三角度：第一，盈利见顶背景下，中小市值、业绩改善的成长个股占优，且当前中小盘具备低估值优势。其二，估值景气匹配角度，短期关注估值高低切换下的风格扩散，如新能源上游铝、风电、氢能和燃料电池，军工中航发、电子元器件，周期中石化、建材等；中长期仍是布局新能源、半导体等高成长主线。其三，政策导向角度，短期关注三方向：一是专项债加快发行下有望受益的新基建相关5G、工业互联网、人工智能等板块；二是国改下半年有望加速，低估值国企或受益于国改政策带来的效率和业绩提升；三是“双减”政策对体育等板块有催化；四是国家层面反复强调“专精特新”小巨人培育政策或对制造业细分领域中小市值龙头有催化；五是日历效应显示9月通信、电器设备、军工等行业表现较好。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。