超额收益来自于对公司“领先一步”的理解

　　14年前，尚在学校读书的张竞，读到了彼得·林奇的《战胜华尔街》一书，对投资产生了浓厚兴趣，毕业后投身投资领域。

　　张竞现任安信基金权益投资部总经理。经过多年历练，张竞形成了独具特色的投资风格，他认为投资的超额收益来源于研究的超额收益，更愿意潜心研究公司，希望做到“领先市场一步”。展望后市，张竞认为，市场风格可能会重新回到对盈利确定性的把握上，此时需要找到长期来看业绩增速较高且估值与之匹配的公司。

　　14年投研经历

　　张竞2014年开始“管钱”，最初是管理专户资金。期间，张竞非常重视控制回撤。“2015年4、5月间，市场已经很贵了，互联网行业PE从100多倍涨到200多倍，泡沫严重。但2015年下半年见底之后又上涨了很多。在这一波震荡过程中，我们的最大回撤只有10%多一点。”这样的经历让张竞深刻认识到，投资需要对市场理解得更深刻一点，股票价值要在可预见的空间里，合理可测。

　　对于投资理念，张竞总结了三句话：投资的超额收益来源于研究的超额收益；组合中的标的能给组合贡献足够高的回报率；保持组合的分散性与均衡性，单一行业不过度暴露。

　　在选择标的时还有几个量化标准。第一，复合ROE要足够高，要在15%以上，但一般是在3到5年周期维度下去考量公司的ROE水平；第二，要看公司自由现金流水平。“A股很多公司商业模式并不好，很难产生自由现金流。有的是因为赚取的利润以应付账款的形式体现在账面上，拉长时间来看股东没有赚到利润。有的是因为公司发展需要不断融资，产生不了自由现金流，因此要反复考察。”

　　在行业选择方面，张竞提到了万物皆周期概念，要布局看得懂的行业，对能够构建研究框架的行业进行监控和跟踪。“我主要进行左侧的板块轮动投资，原因在于，第一，做左侧投资的人少。第二，基本面的变化没那么快，在左侧拥有足够多的时间去研究，能够在研究上获得超额收益。”

　　结构性行情持续

　　谈及目前市场格局，张竞表示，市场大概率会延续震荡行情。“进入后疫情时代，全球经济基本面处于逐步复苏过程中，中国已复苏得差不多了，欧美在慢慢复苏。再往后看，第三世界也将逐渐复苏。复苏后流动性会收紧，因此，今年会是一个盈利上升叠加流动性收紧的过程。”

　　张竞表示，在流动性收紧的情况下，股市并没有特别大机会，但也不会有特别大的风险。指数大概率是一个波澜不惊的状态。往后看半年，市场上更多的是一些结构性机会，行业和个股表现差异很大。

　　“今年市场和去年的不同之处在于，去年年初，疫情导致大家对流动性的边际放松非常笃定。去年下半年开始，大家对经济复苏也看得比较清楚，那个时候绝大多数公司股价的上涨来自于估值的提升。”张竞分析，今年是2月份以来，市场对未来宏观情况开始有一些看不清楚，所以大家更关注市场短期的景气度。“总的来说，今年驱动市场上涨的并不是估值，而是短期业绩的超预期。因此，新能源汽车、半导体、传统周期性行业表现较好。”

　　展望后市，张竞认为，市场风格可能又会重新回到对盈利确定性的把握上，但这也要有一个相对匹配的估值，这就需要找到长期来看业绩增速较高且估值与之匹配的公司。

　　对于具体投资机遇，张竞也有自己看法。“顺周期板块分为两类，第一类是依托于国内房地产基建的顺周期板块，如工程机械、水泥、钢铁等，对此需要持谨慎态度。第二类顺周期板块主要依托于海外需求复苏和未来新能源技术渗透率的提高，比如铝和铜，被长期看好，但是短期可能会有调整。”

　　对于银行板块，张竞认为目前银行处于周期低点，同时，银行ROE在两到三年的维度上可以系统维持。对于食品饮料板块，他认为高端白酒中的优质标的性价比仍然很高，确定性比较强，但对于次高端白酒则相对谨慎。此外，从行业贝塔来看，新能源汽车是一个长期的大方向。

　　对于今年剩余的几个月，张竞表示，站在现在这个位置看，市场是一个结构性高估的市场，未来仍然有很多不错的投资机会，这个时候不太需要择时。同时，不要对单一行业进行太多的风险暴露，让行业之间的不相关性去平衡组合的波动。