深度*行业*休闲食品三季报综：边际改善在发生 积极改变将持续

　　休闲食品三季报披露收官。3 季度休闲食品上市公司整体业绩实现增长，增速较2 季度环比改善。总体来看，在外部环境变化的背景下，休闲食品公司在渠道、产品、营销、组织架构等方面进行主动改变，成效初显，我们判断调整步伐将延续，4 季度继续关注调整情况。

　　3 季度休闲食品上市公司整体业绩实现增长，增速较2 季度环比改善。

　　(1)3Q21 休闲食品上市公司整体营收102.2 亿元(剔除因出售子公司业绩波动较大的好想你，下同)，同比+6.7%，相较2019 年同期+8.5%。3Q21休闲食品上市公司整体归母净利10.3 亿元，同比+14.1%，相较2019 年同期+36.1%。(2)1-3Q21 休闲食品上市公司整体营收318.4 亿元(剔除因出售子公司业绩波动较大的好想你，下同)，同比+8.9%，相较2019 年同期+16.3%。1-3Q21 休闲食品上市公司整体归母净利29.4 亿元，同比+23.6%，相较2019 年同期+25.5%。(3)环比2Q21,3Q21 休闲食品公司收入增速提升5.9pct，归母净利增速提升9.1pct，增速较2 季度环比改善。

　　12 家上市公司中，9 家收入同比增长(2 季度4 家)，5 家归母净利同比增长(2 季度4 家)。(4)原材料价格高企，成本压力仍在。3 季度，棕榈油、大豆油等原材料价格维持上涨趋势，休闲食品公司仍然面对较大成本压力。12 家上市公司中，9 家毛利率同比下降。

　　3 季度良品铺子收入领跑，绝味食品归母净利遥遥领先。(1)3 季度良品铺子营收超过21 亿元，位列第一，【三只松鼠(300783)、股吧】和绝味食品以18.1 和17.0亿元分列二、三位；营收增速前三的公司分别是有友食品、绝味食品和盐津铺子。(2)3 季度绝味食品归母净利达到4.6 亿元，遥遥领先第二名洽洽食品的2.7 亿，良品铺子以1.2 亿元排名第三；归母净利增速前三的公司分别是绝味食品、良品铺子和三只松鼠。

　　展望：短期部分影响因素仍在，休闲食品公司改变将持续。(1)成本端，大豆油、棕榈油等原材料价格仍居高位，成本压力仍在。【甘源食品(002991)、股吧】于2季度开始对“老三样”提价，洽洽食品也于10 月份宣布对瓜子产品提价。

　　我们认为，提价是应对成本上涨的有效手段之一，未来不排除继续看到其他公司提价的可能性。(2)渠道端，线上流量去中心化趋势延续，社区团购等新平台对传统渠道的冲击也依旧存在，龙头公司通过调整和布局有望更好地适应渠道变化。(3)需求端，我们判断未来1-2 个季度休闲食品整体的需求将与往年水平相近，随着年货旺季的到来，做好货品匹配和渠道建设并合理控制费用的公司更具优势。(4)2022 年春节相较2021 年春节时间更早，休闲食品年货节部分备货和发货将体现在4Q21，利好业绩改善。(5)综合以上，我们认为短期部分影响因素仍在，休闲食品公司调整步伐将延续，4Q21 期待业绩改善。

　　投资建议：短期关注调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。在外部环境变化的背景下，休闲食品公司在渠道、产品、营销、组织架构等方面进行主动改变，成效初显，部分公司展现出边际改善态势。短期可关注调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。综合下来，我们推荐洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子。

　　风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展费用超预期，原材料价格波动，食品安全问题。