专题策略：会议定调对跨年行情的风格及行业配置有何意义

　　A 股存在春季躁动现象， 中央经济工作会议作为年末最高级别的宏观会议，也是政策转变的重要观察窗口，其政策表态很大程度上影响了后续“跨年行情”的上行空间。从近年来的情况看，政策态度较为积极的14 年末的“努力保持经济稳定增长”，18 年末的“稳定总需求”，19 年末的“六稳”，会后90 日上证指数涨跌幅分别为12.9%、25。

　　5%、7.1%。16 年末的政策态度相对偏中性，如货币政策“调节好货币闸门”；17 年末的“控制宏观杠杆”；20 年末“用好宝贵时间窗口，不急转弯”，会后90 日内上证指数涨跌幅分别只有2.7%、-1.0%和-2.1%。

　　历史上年末会议表态及经济情况会如何影响跨年行情？

　　复盘2010 年至今的跨年行情，根据经济和政策环境的不同，分为“经济向上政策转向、经济下行政策宽松、经济及政策续贯”三类情形进行分析。总体而言，影响风格是切换还是延续的变量主要的变量有两大点，一是经济基本面及政策基调是否有拐点，中央经济工作会议的政策出现超预期宽松或适度收紧时，市场风格往往会发生切换；二是行情前市场的相对位置高低。如果行情前市场并未遭遇较大幅度回调，春季躁动大概率会延续并强化之前的市场交易主线，如果前期牛市出现阶段性调整，春季躁动期间超跌反弹的板块往往是前期调整幅度最明显的。

　　对今年的跨年行情有何借鉴意义？

　　当前稳字当头表态之下，A 股整体估值有支撑。当前经济环境面临三重压力，需求收缩(GDP 增速下行)、供给冲击(PPI 冲高)，以及预期转弱(明年上半年地产和出口可能双双下行)，市场已充分预期2022 年A 股整体盈利增长压力较大。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策边际转向宽松，降准和定向降息已率先落地。PPI 下行趋势确认后高通胀约束缓解，叠加美联储加息周期尚未开启之前，我国存在着货币政策的宽松契机。根据央行货币政策执行报告、政治局和中央经济工作会议的表态，社融确立向上拐点，对应明年信用周期向上，A 股整体估值有支撑。

　　风格配置上，宽货币、宽信用的信号已经多次得到确认，中央经济工作会议的政策基调并未发生方向性改变，市场前期也未经历较大回调，我们预计明年春季躁动发生风格切换的可能性不大，主要关注消费和成长风格。

　　具体到行业配置上，消费板块关注PPI-CPI 剪刀差的收敛趋势下，受益于CPI 上行的食品饮料、农林种植等；成长板块关注适度超前开展基础设施投资下的绿电(储能、电网运营及改造)；主题角度，关注全面注册制改革的券商及国企改革。

　　1)新基建：财政政策发力的预期下基建投资的刺激空间打开，以绿电(储能、电网运营及改造)，特别是其中能与央企改革三年试点相结合的，将是真正的政策发力点与市场主线。

　　2)“全面实行股票发行注册制”首次写入中央经济工作会议对来年的经济工作安排中，具有业务竞争优势的优质龙头券商或率先受益。

　　3)种植板块当前具备双重预期及粮食安全的政策催化。在应对供给冲击中，国内资源及经济安全的保障作用或更加突出。本次会议提出“要把提高农业综合生产能力放在更加突出的位置，中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中。”粮食安全是社会经济稳定的“压舱石”，叠加PPI-CPI 收敛趋势，种业作为“农业芯片”，是农业发展的前端基础。种植链受益于涨价预期加强及集中度提升，具备多重利好因素共振。

　　4)此外，“双碳”战略叠加下的国企改革等主题投资机会或也会涌现。在改革开放激发活力部分中明确“完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。”在双碳战略的全国统筹安排中明确“要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。”我们认为，经济向高质量发展转变的过程中，央企及国企被赋予更高的历史责任，在激发市场化、提升国企效率等方面会突出其所承担的带头作用。“双碳”

　　战略叠加下的国企改革等主题投资机会或也会涌现。

　　风险提示：新变异毒株Omicron 传播率及致死率超预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。