外资布局中国逻辑未改 新能源仍是长期大机遇

　　2022年，A股“开门红”变成“开门绿”。市场变幻令不少投资者手足无措。不过，记者采访了解到，海外投资者对A股长期主线的判断并未改变，消费升级、科技发展、医疗健康事业发展、新旧能源转换依然是最为看重的赛道。

　　难言全面“风格切换”

　　2022年A股的市场风格切换成为热议话题。不过，部分外资机构却对市场风格轮换的说法持保留态度。

　　新兴市场及亚太股票投资专家团队主管Alexander Treves对记者表示表示，预测风格转换或者“风格轮动”是非常难的。他认为作为长期投资者，投资中国的最佳放方式是切中长期结构性的趋势。Alexander Treves提到的长期结构性趋势，包括中国的消费升级、医疗健康发展、科技发展等。把握了长期趋势，不必纠结短期波动。因为“市场波动意味着有人因为恐慌将资产卖掉。这种时候需要避免情绪化，保持自律”。当然，也需要和客户之间达成默契。“我们从一开始就和客户交待清楚了投资理念，我们是基于基本面的长期投资者，当客户买我们的产品时，他们也明白并认同产品背后的投资理念。”他补充说道。

　　Alexander Treves表示，“我们也加仓了部分优质消费公司，但不是基于风格切换的逻辑。因为消费升级这一长期趋势是不会改变的。在PPI抬升的过程中，部分消费类公司的利润受到挤压，因为成本已经上升，但产品无法提价，没能将成本转嫁到消费者身上。由于利润收到挤压，这些公司的股价也受到影响。”不过，CPI和PPI差距收窄，消费类公司盈利会修复。随着时间推移，加之行业整合，消费类行业龙头的市场份额还会抬升。

　　看好中长期趋势

　　Alexander Treves认为，首先中国目前所处的周期阶段和全球很多其它市场是不同步的。当全球不少市场的央行正在收紧时，中国的央行在转向略宽松的货币政策。去年，多数国家央行为了刺激经济采取宽松的货币政策时，中国人民银行在局部的是采取偏紧的政策。因此，即便在全球其它市场价值股可能回归，这也不意味着同样的趋势会在A股市场上演。正因为如此，A股会对冲其它市场风险。

　　其次，他强调“便宜”并不是价值股的最主要特征。他更看重的是一只股票相对于它的增长潜力来说是不是被低估了。真正的价值股是内在价值具有吸引力的股票。

　　他举例说明。例如，随着疫苗接种率提高，他们增加了对A股中部分零售业务占比较高的中小型银行股配置。这些股票前期被错杀，而他们决定增配的原因是，这些股票估值有吸引力，同时盈利也将受益于收益率曲线的抬升。不过，随着股价上涨，也做了一些获利了结。与此同时，他们未配置一些大型的银行或能源公司，原因在于增长前景并不具吸引力。

　　Alexander Treves表示，他们一般不配置地产公司，因为把财务情况、资本密集度，以及公司治理情况与长期前景结合起来，它们的“价值”不具吸引力。但一些地产相关而被超卖的股票，则存在“淘金”机会，比如物业管理类股票。“我们加仓了部分这类公司。”他表示。

　　同样的，新旧能源转换也是摩根资管看好的长期投资机遇。新能源、和新能源车在中国有着广阔的增长空间。以新能源车为例，不仅有政策支持，更有年轻一代消费者的主动拥护。

　　如何在抓住长期趋势的同时保持灵活性？Alexander Treves认为一方面要重视估值，当估值变得太贵之后，严守投资纪律，适度降低仓位；另外，从产业上下游找到更有吸引力的机会。“就电动车产业链而言，整车可能并非最优吸引力的选择，为这些整车品牌提供电池的公司可能更有吸引力，或者为电池提供元器件的公司才是最具吸引力的。”他举例说。

　　掘金小盘股

　　新加坡资产管理机构APS创始人、首席投资官王国辉也对记者表示，2022年A股市场的风格可能与美股或其它主要市场有显着差异。原因是，全球投资者目前担心2022年的美股走势，因为他们现在已经确信2022年美联储会加息多次。美国通胀已创40年来的新高，10年期美债目前的真实收益率是负的。“在我的职业生涯中从来没有见过这样的事情”王国辉说，10年期美债过去真实收益率曾长期维持在3%左右。在此背景下，全球投资者从美股的成长股转向价值股。过去两周，纳指显着下跌。因为投资者认为，加息环境下，成长股会“杀估值”，价值股更有吸引力。

　　但这不意味着中国也会经历从“成长到价值的转向”。

　　王国辉认为他倾向于以两种视角来来看今年A股市场风格变化。一是成长股和价值股；二是大盘和小盘。

　　成长和价值方面，2019年、2020年成长股连续经历两个大年，表现亮眼。尽管2021年，部分成长股遭受了调整，但是很多成长股目前还是比较贵的。虽然，不确定2022年成长股是否会继续表现，但是他也不认为，中国会经历从“成长到价值”的风格转换。

　　原因是，一方面，A股部分成长股依然很贵，除非未来3年维持超过20%的盈利增速，才具备吸引力，而那些从盈利增速不能维持的成长股，这较危险。但成长股中，包括工业、软件等行业的部分公司。2022年它们依然可维持可观的业绩增速。“海外投资机构会增加对这些股票投资”。

　　另一方面，价值股表现疲软了很长一段时间。如果一只股票的估值“极其有吸引力”，即便它的盈利增速放缓，“我们也能接受”。

　　大盘股和小盘股方面，王国辉2022年更倾向于小盘股。流动性对A股市场的表现起着决定性作用。在流动性驱动下，过去几年，A股的大盘股一直跑赢小盘股。2022年上半年，“我们可能会降低部分大盘股的仓位”。

　　此外，2022年上半年，由于房地产行业销售数据依然难言乐观，受到拖累，部分家电、家具公司会受到拖累。清洁能源是长期趋势，尽管短期监管可能会调整重点目标，但是中长期这类公司依然会表现出众，他进一步表示。