宏观利率周度追踪：稳增长效力初现 利率或逐渐筑底

　　报告要点：

　　高频经济追踪：受疫情影响，经济动能下滑

　　2022 年2 月2 日至2 月9 日，周频景气累计值录得2360，较上周环比增量-17；周频景气指数同比增速为5.7%，较前值大幅上涨2.3%，同比增速四周均值为4.3%，前值4.8%。整体上，环比数据符合春节期间生产的季节性回落，而同比走强或反应了稳增长效力的逐步展现。

　　PMI 数据简评：整体强于季节性，生产强于需求2022 年1 月官方制造业PMI 录得50.1，环比小幅回落，但整体依然强于季节性，与预期一致。结构上，生产与新订单指数同步边际回落，且生产端表现依然强于需求；新出口订单指数逆势小幅上扬，外需动能仍然较强。

　　债市周度策略：稳增长效力初现，利率或逐渐筑底1、宏观基本面：当前全球疫情形势逐步稳定，我国PMI 数据强于季节性，高频数据2 月初强劲反转，均反映出我国经济逐步企稳复苏，稳增长效力初步展现。1 月末票据收益上扬或反映出信贷回暖。通胀上，近期食品价格持续下跌，而大宗有所反弹，政府保供稳价力度增强。预计一季度前后，稳增长效力将会进一步显现，我国经济将逐步企稳在潜在增速附近。

　　2、政策环境：根据近期政策表态与操作，面对经济潜在压力，逆周期操作力度显着增强。地产领域调控在坚持“房住不炒”长期主线、抑制房价过快上涨预期的同时，在保障房领域开始政策边际松动，稳定地产信贷增长。

　　整体上，一季度是我国稳增长推进的重要窗口，货币端依然保持稳健偏宽松的基调，但伴随信贷逐步企稳，进一步降息的概率走低；财政端则积极推动实物工作量的形成，在提高项目落地率的同时，适度进行超前基建。

　　3、财政空间与基建项目：根据公布的2021 财政决算情况，全年财政余钱29789 亿，其中政府性基金支出仅完成预算的86.6%。加之当前落地的提前批专项债有1.46 万亿，合计有约4.5 万亿左右的资金可以用于一季度的稳增长政策，整体财政资金十分充裕。基建项目层面，尽管增量项目边际回落，但存量项目的落地率却持续提升，因此财政发力的空间仍然不小。

　　4、债市观点：资金层面，度过跨年行情之后，近期资金面相对宽松，央行公开市场操作基本稳定。情绪上，周内超长债、10 年国债与国开的交易换手率均有所下滑，宽松交易的情绪有所降温；同时中长纯债基金反应出的市场久期也开始出现下行拐点。当前PMI、高频指数、票据利率等经济数据均显现出一定复苏势头，稳增长效力逐步凸显；伴随增长预期走强，当前利率点位或处在底部反转区间。

　　风险提示：货币政策与财政政策的执行效力有待确认