非银金融行业周报：重申头部券商配置价值 头部财险公司1月保费表现亮眼

　　投资要点：新发基金份额下滑引发市场担忧，我们仍坚定看好财富管理业务的投资机会，重申头部券商的配置价值；人身险负债端改善迹象尚未显现，开门红低迷表现符合预期；我们认为车险业务向上拐点明确，建议关注头部财险公司。

　　券商方面，从大趋势来看，我们仍坚定看好财富管理业务的投资机会。

　　1)年初至今，新发基金份额下滑引发市场对于财富管理行业长期空间的担忧。22 年1 月基金新发行份额916 亿份，环比-51%，同比-84%，我们判断与市场阶段性调整有关。2)市场对于第三方平台销售公募基金产品模式弊端存在担忧，我们认为第三方平台在流量+费率上仍有竞争优势，市占率继续提升的趋势并未逆转。以天天基金为例，2021Q4 天天基金代销非货基保有规模环比+16.5%至6739 亿元，市占率qoq+0.5pct 至8.1%；股票+混合保有规模环比+10.9%至5371 亿元，市占率qoq+0.5pct至8.3%。天天基金是代销公募基金保有规模top20 中增速最高的机构，股+混保有规模超越工商银行跃居第三。3)居民财富向权益市场转移的趋势不变，与海外相比我们缺乏稳定的资金来源(401k 等)，因此市场波动会对财富管理业务形成一定冲击，但是从大趋势来看，我们仍坚定看好财富管理业务的投资机会。我们预计2022 年财富管理领域以存量客户经营为主导的传统券商优势会更加明显，主要依靠公募基金投顾、私募代销等工具。

　　保险方面，寿险开门红表现符合预期，财险业务迎来向上拐点。1)1 月人身险保费收入人保寿(yoy+30.2%)、新华(yoy+3.6%)、平安(yoy-0.8%)、太保寿(yoy-1.1%)、国寿(yoy-5.3%)，其中人保受益于趸交业务拉动(yoy+136.6%)，长险首年保费实现高增(yoy+50.6%)。目前寿险负债端承压态势持续，代理人队伍规模缩减+保障类产品需求放缓+基数持续影响业务表现。2)财险方面，车险业务向上拐点明确。综改基数压力消减后， 财险保费步入正增长阶段。1 月保费收入人保财(yoy+13.8%)、太保财(yoy+12.7%)、众安在线(yoy+12.4%)、平安财(yoy+8.2%)。其中，人保财车险保费yoy+14.5%，录得车险综改满一年以来的最高单月同比增长，我们认为主要受益于车均保费低基数+承保车辆增长；人保财非车保费实现同比高增(yoy+45.6%)，其中意健险yoy+15.1%，为保费增量的主要来源；责任险、农险同比分别增长16.9%、16.8%，信用保证险受益于低基数yoy+231.7%。我们认为财险的需求相对确定，随着行业马太效应的逐步凸显，行业龙头中国财险的竞争优势将进一步突出，保费预计保持稳健增长+COR 预计得到管控+目标聚焦效益提升有望驱动公司ROE 提升。i)保费：预计22 年车险保费实现两位数增长，非车业务意健险、政策性险种将保持稳健增长；ii) COR:

　　2021 年非车业务拖累COR 表现，公司主动剔除高风险业务，优化业务结构，同时加强风险管控，预计下阶段有望实现改善；iii) 公司聚焦效益提升：有望提升下阶段利润指标表现。

　　投资建议：重点推荐中信证券、广发证券，建议关注中金公司(H)、中国财险、中国平安、中国人寿。

　　风险提示：市场波动风险、信用风险、政策风险