家用电器深度报告：从海外龙头预期看2022年外销景气走向

　　外销的景气情况——韧性较强，总体趋于平稳2021Q4 西欧、东欧及美国核心家电出货增速分别为-9%、+1%及0%，景气跟Q3 差距不大；从我国出口角度看结论也类似，海关口径下Q3 及Q4 家电出口额，按人民币同比-1%及-2%，按美元同比+8%及+4%；Q4 家空、冰箱及洗衣机出口同比+8%、-10%及-13%，略好于Q3。

　　综合起来，行业数据能够确认的是：第一，随着基数回升及宏观刺激趋弱，海外家电需求已出现中枢性回落；第二，回落主要发生在2021Q3，之后并没有进一步恶化，且从企业反馈来看，北美需求依旧较强，供应链限制了量的释放，但提升了价格的边际贡献。所以，结合Q4 产业数据、海外龙头经营表现及其对2022 年的预期，我们认为外销韧性强，进一步恶化可能性小，在2021 年下半年基础上做线性预期比较中肯，关注供应链及汇率环境优化带来的超预期可能。

　　海外龙头的Q4——一个经营再超预期的季度

　　随着基数效应减弱，Q3 开始海外家电主营增速明显回落，同时毛利率压力也逐步显现，尽管不少公司基于Q3 的结果上修了全年预期，但对应的Q4 增速大多也慢于或仅持平Q3，也就是说，海外之前也在预期一个不太乐观的Q4，然而实际经营却再次超预期。2021Q4 主要海外公司的收入增速均快于或持平Q3，Daikin、Carrier、Trane、AO.Smith、LG(H&A)及SAMSUNG超过10%；超预期的主因在于价格，销量端贡献仍然有限，其背后并不是需求弱，而是供应链问题限制了量的释放，还与原材料成本一起助力了价格提升；总体来看，北美的需求依旧较好，欧洲次之，日本最差。当然，提价仍难对冲成本和运费的显着上行，海外公司Q4 盈利压力多数大于Q3，好消息是基于目前产业预期，2021 年下半年基本是海外家电盈利承压最大的阶段。

　　对2022 年的预期——增长可观，盈利修复

　　2021Q4 财报后，主要公司均披露了对2022 年的经营预期/指引，对主营增速和盈利表现普遍较为乐观。以近年来总体发展相对平稳的北美消费电器龙头Whirlpool 为例，其疫情前两年主营指引均为+3%，而2022 年提升到了+5%~+6%；Carrier、JCI、Trane 等HVACR 厂商，2021年Q4 接单提速的同时，在手订单数量也创下历史新高；当然，可观增长的背后，价格仍会是重要推手。盈利方面，主要公司预计原材料及物流成本仍将在2022Q1 对盈利造成负面影响，相对悲观的公司预计这一情况可能会贯穿整个2022 年上半年，但较多的公司预计2022 年下半年成本和供应链因素将会有明显缓解，盈利弹性可观；多数龙头预计2022 年盈利能力同比持平或略有提升，全年维度上提价和产品结构优化能够对冲原材料及供应链带来的负面影响。

　　维持行业“看好”评级

　　年初预期“锚”相对匮乏，我们系统性地梳理了主要海外消费电器&HVACR 龙头2021Q4 的经营情况及2022 年指引，结论为：2021 年下半年，海外龙头表观增速回落，但持续好于预期，盈利压力变大；2022 年，主要公司主营增速预期均较为乐观，同时认为2022 年开始阶段原材料及供应链仍是拖累项，但下半年会有好转，全年盈利企稳或复苏。基于此，我们认为外销不宜做过多悲观假设，或与2021 年下半年类似。维持行业“看好”评级，重点推荐“盈利改善”

　　主线，主要包括股价回调充分且盈利改善较为确定的传统白电及小家电龙头，如美的集团、海尔智家、海容冷链、【苏泊尔(002032)、股吧】、新宝股份与小熊电器；同时推荐“高成长”主线，聚焦产业景气有保障的细分领域，如火星人及亿田智能；此外，建议积极布局受益地产预期边际改善更明显，且拥有第二成长曲线的老板电器；以及央空主业稳健增长，积极布局多元化业务的海信家电。

　　风险提示

　　1、原材料价格持续大幅向上；

　　2、终端需求大幅低预期。