三条路径与三种情形：加息+缩表如何影响A股？

　　2022 年以来，关于联储加息预期不断强化，本周FOMC 会议将迎来首次加息落地。作为全球资本市场的“总阀门”，美联储的加息和缩表对于全球经济和市场会产生何种影响？又将通过哪些渠道作用于A 股？

　　对于美国经济而言，加息会抑制复苏，但不会造成严重冲击。加息一般会在经济复苏良好甚至经济过热的背景下实施，虽然会对经济增长动能有所抑制，但从加息到经济衰退需要较长的时间窗口才会发生。若美联储3 月正式开启加息议程，那么2022 年美国经济受到严重冲击的可能性不大。

　　加息+缩表将持续推高长、短端美债利率。短端利率与联邦基金利率走势具有高度一致性，美联储加息将首先直接提高短期的资金成本。而缩表(预期)将限制期限利差的收敛速度从而支撑长端美债上行。当加息和缩表政策均落地后，长端利率大概率会出现阶段性高点。

　　首次加息将在短期冲击美股，加息后一年美股大概率表现强劲。历史经验表明，加息后一个月美股将受到负面冲击，而每轮首次加息后的第一年美股大概率表现优异，其背后的原因或在于经济增长支持了企业利润增长和股市上涨。缩表对美股的影响主要取决于美联储能否有效引导市场预期。

　　美联储货币紧缩将通过三种渠道影响A 股。第一，汇率传导渠道：货币紧缩将在短期内提振美元指数、加大人民币贬值压力，那么，一方面汇兑损益将直接影响上市公司的当期利润，另一方面将提高出口型企业的海外竞争力，压缩进口型企业的利润空间。第二，利率传导渠道：美联储紧缩货币将提高美元资产收益率，而我国长短期利率与美国联邦基金利率具有较高的相关性，国内债券利率的上行将压制A 股成长板块估值，即产生“结构性影响”。第三，情绪传导渠道：美联储紧缩导致海外市场波动加剧，避险情绪上升，而A 股投资者的信心也将受到短期的影响。

　　未来美联储货币紧缩对A 股的影响可能出现三种情形。情形一：美联储紧缩+外资回流+但人民币相对美元币值稳定，这将阻隔“汇率”渠道，A 股受到的影响是短期(情绪传导)+结构性的(成长股受压制)。情形二：美联储加息+利差收窄+中国仍保持宽松，这将阻隔“利率”渠道，“内松”相对“外紧”更具对A 股的定价权，国内市场不会出现明显的下跌。在“外紧内松”

　　下，消费与金融的胜率较高，绩优股和低市净率股更有可能获得超额收益，社会服务、银行、医药生物等行业相对占优。情形三：中国被迫采取追随式加息，导致A 股全面持续承压，但这种情况发生的概率不大。

　　总结：在我国“稳增长”诉求突出且外围不确定性持续升温的背景下，我们认为就美联储加息后的短期而言，情形一将占主导，即在预期混乱阶段，避险情绪强化并结构性利空成长股；但随着加息、缩表政策走势逐步明朗，情形二将占主导，即外部紧缩对A 股的影响有限，“内松”的影响大于“外紧”。

　　风险提示：1、地缘政治不确定性；2、美联储货币政策超预期。