石化行业周报：供给端紧缺隐忧有所减弱 国际原油价格回落

　　投资要点

　　近期观点：

　　油价总体大幅上行，但由于大宗商品价格传导顺畅，高油价对炼化企业影响或相对有限。一般而言，目前炼厂可大致分为炼油与化工两大部门：

　　炼油部门产品主要包括汽油、柴油、航空煤油、石脑油、LPG 等；而化工部门产品则主要包括芳烃、烯烃及下游产品。

　　成品油方面，市场化背景下原油成本向汽油、柴油、煤油传导顺畅。从国际市场角度看，各品类成品油盈利水平仅与产品本身供需格局相关，而与原油价格绝对水平无关。我国当前为政府调控的市场化定价机制，汽油、柴油产品脱税后价格与国际市场价较为接近。剔除调价窗口期的滞后影响后，虽然在当前油价区间背景下，国内主营炼厂出厂价与原油价差相较国际市场价与原油价差有一定收窄，但从国内市场价角度看，高油价尚未对成品油价差形成显着冲击，原油成本得到相对较顺畅传导。

　　化工品方面，各主要产品成本传导相对顺畅，其盈利水平由供需格局所决定。通过复盘对比历史上高油价时期与低油价时期我们发现，产品价差水平与油价绝对水平并无明显关联，各化工品价格传导较为顺畅，价差主要仍取决于各产品的供需关系。

　　前期油价大幅上行期间，民营炼化企业与下游涤纶长丝企业估值受到一定冲击，当前估值已接近于底部区间；与此同时，炼化项目各主要产品本身盈利亦处于底部区间，即公司处于行业底部与业绩底部。综合来看，民营炼化企业及下游涤纶长丝企业具有一定安全边际，推荐恒力石化、荣盛石化、【东方盛虹(000301)、股吧】、桐昆股份、新凤鸣。

　　此外，部分产品的油头替代路线，如乙烷裂解制乙烯路线、煤制烯烃路线近期受益于产品价格上行而原材料与原油关联性相对较弱，价差亦有扩大，相关企业或将从中受益。推荐【宝丰能源(600989)、股吧】、卫星化学。

　　本周价格涨幅前五的石化产品：丁二烯(华东)，14.94%；MTBE(烟台万华)，11.26%；丁酮(齐翔腾达华东)，6.56%；中国LNG(华北易高)，6.52%；烷基化汽油(滨州大有)，5.92%。

　　本周价格跌幅前五的石化产品：天然气Henry Hub 期货，-6.88%；WTI期货，-6.85%；Brent 期货，-5.72%；石脑油：CFR 日本，-4.36%；丙烷(华东到岸冷冻价)，-3.73%。

　　本周价差涨幅前五的石化产品：丙烯-丙烷，160.84%；乙烯-石脑油，44.96%；PET(有光)-原料，39.49%；PTA-PX，29.28%；涤纶长丝POY-原料，28.01%。

　　本周价差跌幅前五的石化产品：本周价差跌幅前五的石化产品：乙二醇-乙烯，-54.45%；PET(半光)-原料，-38.06%；顺酐-碳四，-12.55%；己二酸-纯苯-硝酸，-2.26%；丙烯酸甲酯-丙烯酸，-2%。

　　俄乌冲突继续主导国际原油价格大幅波动，本周原油价格先涨后跌。本周前期，在制裁俄罗斯油气行业预期、美国总统拜登称将禁止进口俄罗斯原油、英国亦表示将在今年年底前逐步停止俄罗斯原油进口等消息的推动下，国际原油价格大幅冲高。但3 月9 日乌克兰方面称中立国地位可谈、同日阿联酋驻美国大使发布声明“赞成增产，会鼓励欧佩克考虑提高产量”，市场对于供应担忧有所减弱，当日起国际原油价格进入回落通道。截至2022 年3 月11日，本周WTI 期货结算价较上周下跌6.8%至107.76 美元/桶；Brent 期货结算价较上周下跌5.7%至111.35 美元/桶。

　　截至2022 年3 月4 日当周美国商业原油库存环比上周减少186.3 万桶至4.12亿桶；美国战略原油库存环比上周减少252.4 万桶至5.77 亿桶，汽油库存增加134.4 万桶，馏分油库存减少523 万桶；2022 年3 月4 日当周美国原油产量为1160 万桶/日，环比上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1537.7万桶，环比减少2.1 万桶/日，毛加工量1596.7 万桶/日，环比增加6.3 万桶/日，炼厂开工率为89.3%，环比增加2.2pcts.贝克休斯油服数据显示截至2022年3 月11 日当周，美国活跃石油钻井数环比上周增加8 台至527 台。

　　进口气源供给大幅下行，LNG 价格提升。供给端来看，据隆众资讯数据，本周国内LNG 产量37.70 万吨(52548 万方)，环比增加14.74%；国内10 座接收站共接收LNG 运输船14 艘，环比减少4 艘，到港量94.2 万吨，环比减少28.39%。需求端看，本周国内LNG 总需求44.9 万吨，环比减少5.98 万吨(-11.75%)。截至3 月11 日，中国LNG 出厂价格为7350 元/吨，环比上周增加450 元/吨。

　　PX 价格回落，PTA-PX 价差有所扩大。供应方面，根据2022 年3 月11 日中纤网数据，逸盛新材料360 万吨减产至一半运行；逸盛新材料新增360 万吨装置，3 月3 日负荷下降至50%-60%，本周初提升至满负荷；逸盛宁波200万吨装置2022 年2 月10 日停车检修，原定2 月24 日重启，现延期至3 月5日附近；【中泰化学(002092)、股吧】120 万吨装置春节期间降负至8 成，预计维持至4 月底；逸盛大化225 万吨装置2 月24 日停车检修，3 月10 日重启；海伦石化120万吨装置正常运行，5 月中计划检修15 天；福化450 万吨装置3 月初负荷下降至8 成，后续可能会进一步下降；仪征化纤35 万吨装置2022 年3 月1 日停车检修，暂定维持20 天；恒力石化225 万吨装置，3 月10 日停车检修，暂定维持20 天；川化能投100 万吨装置，3 月6 日停车检修，预计下周初重启；独山能源220 万吨装置计划3 月中旬检修8 天。本周PTA 行业总产能为7318.5 万吨。本周PTA 检修产能约1589.6 万吨，长期停车产能525 万吨，实际在产产能5203.9 万吨，在产产能开工率为79.62%。截至3 月11 日中纤网数据显示PTA 流通环节库存为204.3 万吨，环比上周减少11.2 万吨。PX(进口CFR)价格为1258 美元/吨，环比上周减少13 美元/吨。PTA(华东)价格6095 元/吨，环比上周下跌15 元/吨；PTA-PX(进口CFR)价差为202 元/吨，环比上周增加46 元/吨。