煤炭与消费用燃料行业：3月原煤产量持续提升 疫情结束后需求改善值得期待

　　事件描述

　　2022 年4 月18 日，国家统计局公布一季度原煤产量数据：2022 年一季度原煤产量108386万吨，重述后累计同比提升10.3%；3 月原煤产量39579 万吨，重述后同比提升14.8%。

　　事件评论

　　2022Q1 增产增供明显发力，全年产量有望达到43 亿吨以上。2022 年一季度原煤产量108386 万吨，重述后累计同比提升10.3%，其中3 月增产增供政策力度持续提升，单月原煤产量达到3.96 亿吨，重述后同比增长14.8%，增速较1-2 月份加快4.5 个百分点，日均产量1277 万吨。整体来看，2022Q1 原煤日均产量超过1200 万吨。若以全年360天计算，1200 万吨日产量对应全年43.2 亿吨，相较2021 年全年产量(41.3 亿吨)提升2 亿吨左右。

　　进口减量依旧明显，2022Q1 煤及褐煤进口量同比下降24.2%。2022 年一季度，受印尼出口限制、国内外煤价整体倒挂影响，2022Q1 煤及褐煤进口总量为5181 万吨，重述后同比下降24.2%。若以2022Q1 煤及褐煤进口量进行年化，全年进口总量大致在2.1 亿吨左右，相较2021 年(3.2 亿吨)下降1 亿吨左右。

　　淡季效应叠加疫情扰动，3 月火电需求下降明显。2022Q1 火力发电量14614 亿千瓦时，重述后累计同比提升1.3%；然而受3 月淡季来临叠加疫情较为严峻影响，3 月火力发电量为4688 亿千瓦时，重述后同比下跌5.7%。从“稳增长”角度，一季度“稳增长”效用并未过多体现在煤炭需求中。2022Q1 地产投资增速为0.7%，相较1-2 月投资增速(3.7%)继续下行；而基建投资增速2022Q1 达到10.48%，相较2022 年1-2 月投资增速(8.61%)继续上行。整体来看，虽然基建投资增速较为亮眼，然而由于地产对煤炭需求促进作用更大，因此一季度“稳增长”效力或并未过多反映在煤炭需求中。

　　煤价二季度或有承压，三季度需关注“稳增长”及疫后经济复苏带来的煤炭需求增量影响。全年来看，若我国未来原煤日产量仍能保持在1200 万吨以上，则即使在进口减少1亿吨的情况下，国内总供给仍有1 亿吨左右增量，因此煤价变数或主要集中在需求端。我们认为，考虑到疫情影响下我国经济增长压力仍然较大，未来“稳增长”力度或逐渐显现。

　　若疫后经济复苏明显叠加“稳增长”效力显着，需求增量仍有望超过供给增量幅度。而从节奏上看，考虑到二季度国内供给偏高、淡季叠加疫情下电厂日耗下行明显，二季度煤价或有所承压；然而进入三季度以后，若“稳增长”力度显现叠加疫后经济复苏，动力煤价或有望重新进入上行通道。

　　投资建议：考虑到焦煤在国内供给难有增量、进口难以补足、稳增长促进作用相较动力煤更为明显以及焦煤库存整体低于往年同期等因素，当前时点焦煤基本面仍相对动力煤更好。持续推荐焦煤核心标的：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份和冀中能源。此外，若市场煤价超预期，短期视角下强业绩弹性标的方面可以关注【山煤国际(600546)、股吧】、兰花科创。

　　风险提示

　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。