晨报0426 | 设计总院、科沃斯、宁德时代、靖远煤电、固收
来源： 国泰君安证券研究
作者：佚名
摘要： 【建筑】设计总院(603357)：Q1业绩加速改善，安徽1季度新开工项目计划总投资增92%维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%。
【建筑】设计总院(603357)：Q1业绩加速改善，安徽1季度新开工项目计划总投资增92%
维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%。安徽投资跳升公司业绩加速，上调目标价至16.12元，对应22年16倍PE。
22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。
在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。
安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司拟以5.98元/股授予1360万股限制性股票激励(国资委批准)，考核目标ROE三年不低于13.74%。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。
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【家电】科沃斯(603486)：产品结构持续改善，双轮驱动动力充足
投资建议：公司业绩符合预期，考虑后续费用率提升，我们下调2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS 为4.56/5.74/7.18元(2022-2023年原值为4.81/6.08元，下调幅度为-5%/-5%)，同比+30%/+26%/+25%，参考可比公司，给予公司22年30xPE(原估值倍数为40x，近期行业整体估值略有下滑)，下调目标价至137元，维持“增持”评级。
营收略超预期，业绩符合预期：公司2021年实现营收130.86亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.51%；2022Q1实现营收32.01亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24亿元，同比+27.2%。2021年整体及2022Q1的营收略超预期，业绩符合预期。
双轮持续驱动，新品类拓展可期：2021年，公司科沃斯自有品牌营收67.10亿元，同比+ 58.42%；添可自主品牌营收51.37亿元，同比+ 307.97%；窗宝和沁宝品类业务收入合计占到公司国内服务机器人收入的10.9%，同比+2.4pct.公司上新的料理机等新品也在打造增量。
毛利率提升明显，费用转化效率优化：2021年/2022Q1公司毛利率分别同比+8.55/+2.75pct，主要原因为毛利率更高的产品结构占比提升。2021年/2022Q1公司销售费用率分别同比+3.16/+4.35pct，但2021年公司销售费用占自有品牌业务收入的比重较2020年下降1.08pct，销售费用的转化效率有所优化。
风险提示：原材料价格波动风险，海运价格维持高位。
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【新能源】宁德时代(300750)：业绩超预期，储能高增长
维持增持评级。公司作为动力电池龙头，原材料成本大幅上涨背景下，利润率环比提升，超市场预期。上调公司22-24年EPS分别为11.74(+2.87)、16.69(+4.69)、25.19元，维持公司目标价798.3元，维持增持评级。
业绩超预期，出货量持续提升。2021年宁德时代实现国内装机77.3GWh，市场份额达到52.3%。公司海外业务快速发展，公司2021年报确认的海外收入为279亿元，同比实现252%的爆发式增长，预计出口销量在35GWh左右。根据公司年报披露，2021年全年实现锂电池出货133.41GWh，其中动力电池116.71GWh，储能电池出货16.7GWh，2021年产量162.3GWh。
利润率稳定。公司21全年毛利率26.28%，净利率13.70%。公司毛利率呈现逐季度下滑趋势，各项业务分类中，储能(28.52%)>锂电材料(25.12%)>动力电池(22.00%)，2022年开始逐步向下游整车厂开始传导。公司净利率Q4大幅回升主要受益于公司Q4确认投资收益约11亿元。
原材料库存充足。公司截至21年底共有库存402亿元，其中库存商品193亿元，发出商品84亿元，原材料81亿元，其中库存电池量40.19GWh，锂电正极材料量6.09万吨(对应约30GWh电池量)，由此可见公司具备较为充足的低价原材料库存。
风险提示：公司出货量不及预期；产能投放进度不及预期。
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【煤炭】靖远煤电(000552)：收购进度超预期，业务规模将大增
维持盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2022一季报预告，实现归母净利3.8亿(+136.6%)、扣非净利3.7亿(+136.5%)，业绩大增，符合预期。此外，公司发布定增交易预案，拟收购关联方窑街煤电100%资产，收购进度超预期。不考虑收购下，维持公司22~24年0.71、0.91、1.07元EPS，维持6.72元目标价和增持评级。
长协提升，红会矿提供增量，22Q1业绩再创新高。三重因素助22Q1煤炭业务量价齐升：1)长协基准价大幅提升；2)魏家地矿(300万吨)由动力煤转销炼焦配煤，售价提升；3)搬迁问题解决，红会一矿增产60万吨，22Q1业绩同比大增。此外，公司Q4完成红会矿搬迁费计提1.8亿成本，22Q1成本预计环比下降，价稳本降业绩环比提升46.2%。
收购进度超预期，业务规模将大增。公司原计划2023年底前解决与关联方窑街煤电的同业竞争，4.24日发布预案，以3.63元(较停牌前仅折价6.9%)的价格定增收购甘肃能化、信达、华融持有的窑街煤电77%、22%、1%的股份，并以该价格配套募集配套资金，进度超预期。窑街煤电具备570万吨在产优质焦煤，21年营收48.4亿，归母净利12.4亿，产量604万吨，分别相当于公司21年的100%、171%、69%，负债率为85.7%，收购后公司煤炭产能+56.5%，并拥有440万吨在建矿井。
三大引擎支撑远期成长。1)转型绿电运营商，规划1028MW光伏；2)白岩子煤矿(90万吨)预计2022年底投产；3)煤化工一期预计2022年底投产，测算满产利润2.5亿。
风险提示：煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；收购不及预期。
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【固收】转债一季度机构行为变化
转债市场在结束连续上行之后，一季度跟随权益急转直下，转股溢价率高位波动，甚至再度出现拉伸。复盘一季度的转债市场，虽然有明显的资金赎回影响，但是也夹杂着大股东减持；转股溢价率虽然处于高位，但是内部结构出现明显分化。
中证转债指数一季度下行8.36%，整体回调幅度较大，但是相较同期权益指数仍有相对抗跌特征。成交量而言，2月末3月初转债成交出现放量，多日单日成交破千亿。
随着转债市场的不断扩大，持有机构类型也逐步多样化，从3月份变价变化来看，主流机构的持仓变化没有市场所担心那么悲观：年金、证券公司自营仍有加仓态势，公募基金仓位小幅度下行。
详细拆分一季度出现减持的转债，晨丰、太平、洋丰、仙乐、凤21、长汽和牧原等，几乎都是经过减持限制期之后进行减持。其他2020年上市的部分标的，多是选择在相对高位减持。
一季度转债市场公募基金整体持仓规模出现下行，根据wind 整理的数据，2021年末公募基金持仓市值为2,141.20亿元，2022年一季度略微下行至2,057.89亿元，市值变化为3.89%。
转债的市值增长转负，相较于去年的突出行情，投资者情绪已经逐步转向谨慎。公募减仓幅度微弱，转债占净值比重没有明显下降，但是资金风险偏好下降导致资金流向债券市场，使得转债占债券投资比重有明显下行。
从一季度机构持仓来看，公募基金出现了小幅度减仓，但是整体仍维持在较高水平，此外年金、专户等机构，仍有边际资金增量。一季度的公募持仓来看，更为青睐低价和偏大盘的转债标的，在权益市场尚未企稳的当下，防守成为一致追求，进攻角度趋于分化。
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编辑:yj127
转债,一季度
