公用事业行业周报：政策约束驱动综合煤价回归理性

　　本报告导读：

　　国家发改委价格司召开专题会议研究加强煤炭价格调控监管工作，综合煤价有望回归理性。

　　摘要：

　　明确煤价区间，强化价格和中长期合同履约监管。国家发改委价格司召开专题会议研究加强煤炭价格调控监管工作。我们建立的火电模型测算表明，在含税综合电价上浮20%(基准电价0.37 元/千瓦时)的条件下，火电经营现金流盈亏平衡点对应的5500 千卡入炉动力煤价950-1000 元/吨。若火电厂综合煤价(含中长期和现货)长期高于上述区间，火电经营显着承压，电力保供存在潜在隐患。本次会议强调了煤炭中长期交易价格和现货价格的合理区间。以秦皇岛港下水煤(5500 千卡)为例，中长期、现货价格分别超过770 元/吨、1155 元/吨的情况下，如无正当理由，一般可认定为哄抬价格。发改委亦明确各主产地坑口煤中长期价格区间及现货价格上限，对于除港口下水煤、坑口煤以外其他形式销售煤炭，可扣除相关流通环节合理费用后折算为对应港口价或出矿价。此外，考虑到煤炭中长期交易和现货价差，本次会议提出加强煤炭中长期合同签约履约监管。我们预计政策约束下，火电公司单位燃料成本有望回归理性。

　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下能源保供和能源转型为核心矛盾，电价约束可能松动。在此框架下，新能源“十四五”有望持续增长，传统能源的价格机制有望理顺，新的煤炭价格机制等行业催化。推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型、及新能源发电标的。(1)火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的【国电电力(600795)、股吧】、华润电力、中国电力、吉电股份；(2)核电：受益于电价上涨，低碳基荷价值显现，推荐中国核电、中国广核。(3)新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力。

　　市场回顾：上周水电(+0.34%)、火电(-1.50%)、风电(-1.10%)、光伏(-1.24%)、燃气(+0.32%)，相对沪深300 分别+3.02%、+1.18%、+1.57%、+1.44%、+2.99%。电力行业涨幅第一的公司为湖南发展(+15.82%)，燃气行业涨幅第一的公司为【新天然气(603393)、股吧】(+7.52%)。

　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。