宏观经济宏观月报：4月国内经济下行属于短期冲击而非中长期内生动能受损

　　核心观点

　　4 月经济下行是短期冲击还是中长期内生动能受损？2022 年3、4 月国内整体投资强度与1-2 月时相比并未明显减弱，这或也意味着国内经济中长期内生动能并未明显减弱。

　　从房地产开发投资、制造业投资、基建投资、其他投资(其他投资主要是服务业相关投资)四大分项来看，2022 年3、4 月疫情冲击下国内整体投资强度未明显减弱，一方面是3、4 月国内制造业投资和其他投资强度基本维持稳定的结果，另一方面是基建投资强度上行与房地产开发投资强度下行很好地相互对冲的结果。

　　考虑到制造业投资和其他投资更能反映市场主体的主观意愿，与经济增长的中长期内生动能关系更密切一些，因此3、4 月疫情冲击下制造业投资和其他投资强度基本维持稳定更好地反映了国内经济中长期内生动能在3、4 月很可能仍然较为稳定。

　　3、4 月疫情冲击下表现最差的是房地产领域和消费领域，若这两个领域4 月走弱是由于中长期内生动能受损，那无法解释4 月国内制造业投资和其他投资的稳健增长。而我们很清晰地看到，4 月国内房地产领域和消费领域均处于非常强的外力干扰之下，因此4 月房地产和消费领域走弱并不能推导出国内经济中长期内生动能走弱，这很可能仅是外力作用下的短期冲击结果。

　　如果国内经济中长期内生动能仍然较为稳定的判断属实的话，那随着外力干扰逐渐消除，后续国内房地产领域和消费领域大概率将很快恢复正常的增长速度。

　　风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。