宏观研究：如何理解LPR降长不降短？

　　LPR下调的三大成因：一是央行综合运用降准、上缴利润、MLF净投放、再贷款多种货币政策工具，维持银行间流动性稳中偏松，缓解了流动性约束。二是央行稳定开展CBS 操作，以永续债为突破口推动银行补充资本，同时鼓励大型银行降低拨备覆盖率，缓解了资本约束。三是央行启动存款利率改革，将10Y 国债与一年期LPR 纳入定价，推动存款利率市场化，降低银行高息揽储动机，打开存款利率进一步下行空间，缓解了利率约束。

　　如何理解LPR 降长不降短？1)五年期LPR 下调15bp，降幅创下历史新高，释放出明确的稳增长、稳房贷信号。当前避免信贷塌方，重点是避免房贷塌方，此次LPR 下调，住房按揭利率下限再减15bp，叠加各地限购限售松绑，有望带动房地产销售逐步回暖。2)一年期LPR 维持不变，一是今年以来基建兜底，短贷需求不弱。二是央行助企纾困更多靠结构性政策工具，更加精准，同时可解决融资难、贵问题。三是消费、经营贷收缩的根源在疫情，降LPR 以刺激信贷需求的方式治标不治本。

　　单纯依靠货币政策支持经济增长越来越受到限制。今年以来，中国货币政策主动作为应对“三重压力”，在第一阶段取得了积极成效。包括维持流动性合理充裕、支持1-3 月社融信贷实现增长、引导贷款利率稳中有降等等。4 月份以来，中国经济压力加大，内部受疫情冲击，外部面临地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策。在这样的背景之下，货币政策能做的已越来越有限。

　　经济迎难而上，需要推出重磅增量政策。稳增长需要更加积极有力的财政政策，一是今年专项债发行前置，为保证下半年基建投资具备强度，需要财政进一步支持。二是消费等行业受疫情影响较大，同时对经济有重要支撑作用，亟需政策纾困。三是公共财政捉襟见肘，未来常态化核酸检测等抗疫支出只增不减，也需要资金补充。我们认为“增量政策工具”或为增发国债，大概率在下半年，规模可能超万亿，重点支持基建、消费与抗疫，有望支撑经济强力回升，向全年预定目标迈进。

　　风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。