国防军工行业2021年报&2022Q1业绩总结：景气度从上游传导到中游环节

　　国防军工2021 年增长良好，合同负债高速增长，上中游形势良好：2021 年我们统计的SW 国防军工行业实现营业收入5513.42亿，同比增长13.68%；实现归母净利润381.75 亿，同比增长25.29%。

　　2021 年行业整体毛利率20.23%，同比持平去年；行业整体净利率6.92%，同比上升0.64pct.2021 年SW 国防军工行业合同负债1964.07 亿，同比增长48.06%，军工需求良好。

　　国防军工行业2022Q1 增长环比加速，单季度盈利能力回升：

　　2022Q1 SW 国防军工行业实现营业收入1135.59 亿，同比增长13.09%；实现归母净利润80.16 亿，同比增长19.13%。

　　2022Q1 SW 国防军工行业毛利率21.37%，同比上升0.04pct，环比上升2.11pct；行业净利率7.06%，同比上升0.36pct，环比上升1.36pct。

　　军工集团业绩分析：航空装备、军工电子形势较好：2021 年报SW 国防军工行业归母净利润增速排名依次为航海装备(48.92%)、军工电子(28.31%)、航空装备(24.71%)、地面兵装(20.63%)、航天装备(-1.36%)。

　　2022Q1 归母净利润增速排名依次是地面兵装(59.52%)、航空装备(29.98%)、军工电子(20.87%)、航空装备(-3.42%)、航海装备(-57.3%)。

　　航空装备、军工电子实现了稳健高速增长，领跑其他集团。

　　产业链各环节业绩分析：上游、中游齐飞，景气度已开始传导到中游：2021 年产业链各环节里面，归母净利润增速较高的子行业分别是零部件加工(105.8%)、电子元器件(83.17%)、新材料(44.72%)、零部件(34.08%)。军工信息化(7.02%)、主机厂(6.4%)、发动机(10.68%)归母净利润增速排名垫底。

　　2022Q1 归母净利润增速靠前的产业链环节是零部件加工(100.17%)、发动机(66.74%)、电子元器件(39.28%)、分系统(32.42%)。零部件、新材料行业2022Q1 归母净利润增速回落到20%上下水平。军工信息化(-7.75%)、主机厂(2.74%)归母净利润增长速度依然靠后。

　　从归母净利润增速看，上游环节已经有疲软迹势，景气度从上游逐步传导到中上游零部件加工、零部件等环节，2022Q1 中游、 下游环节营业收入增速、归母净利润增速明显加速。发动机产业链2022Q1 增速已经到第一第二的位置。

　　总体上上游、中游等材料、元器件、零部件环节净利率持续上升，下游主机厂、分系统、军工信息化环节净利率小幅下降。净利率水平上游大于中游远大于下游。

　　投资建议：受益中美贸易战及我国国防升级换代的需求催化，军工行业近年基本面持续向好，从财报分析看，行业营业收入、归母净利润、盈利指标、订单先行指标等都持续向上，各产业链环节合同负债大增，表明主机厂积极备货下发订单，行业景气度先行传导到上游电子元器件、新材料、零部件加工等环节。近2-3年上游环节订单暴涨，营业收入和归母净利润都高速增长，盈利能力逐渐增强，已经成为军工概念最靓丽的环节。2022Q1 情况来看，行业景气度已经有从上游转移到中游的趋势，现在应该高度重视零部件加工、零部件等中上游、中游环节龙头的投资机遇。

　　其次，发动机产业链开始出现明显加速趋势，发动机也是航空装备的皇冠，是最后一块难以攻克的堡垒，同样也是成长空间大、景气周期持续长的细分分向。发动机各项指标走好表明发动机行业开始进入加速拐点。

　　继续看好盈利强、高成长的上游、中游环节：军工上游电子元器件、新材料、零部件加工。军工上游电子元器件、新材料、零部件加工等细分板块高成长、盈利能力强，正处于高速成长阶段，未来依然是军工行业最靓的板块，重点关注各环节的龙头标的。

　　重点关注景气传导的航空装备中游零部件、分系统等环节以及发动机产业链：今年财报分析显示，景气度从上游逐步传导到中游环节，未来几年下游最终也将开始发力。重点关注零部件、分系统等龙头、发动机产业链核心上市公司。

　　风险提示：国防开支预算增速不及预期；原材料价格上涨持续；军工订单交付不及预期；军工改革有重大变化。