晨报0524 | 房地产、石化、新宝股份、华阳股份、明月镜片

　　【房地产】虽然晚到，但未缺席

　　房贷利率自基准利率切换为LPR后，仅下调3次，下调频率明显低于1年LPR。自2019年房贷利率开始跟踪LPR执行、且在2020年可以转化为LPR之后，与房贷最为相关的5年LPR仅下调3次，再考虑到部分居民并未在2020年4月下调LPR之前做变更，实际享受LPR下调的次数仅2次，也即2022年这两次，共计20bp.5年LPR的下调频率和幅度均远低于1年LPR，展现出过往对房贷的审慎原则。

　　自2022年以来，由于楼市的持续下行，各地均松绑了相关政策，但利率下调并未跟上，本次下调15bp，一定程度上改善了继续下调的预期。行政手段的放松自2022年以来有全面爆发的态势，但仍然没有带来楼市的改善，主要原因在于货币政策的支持，无论是房企端还是居民端。对房企来说，需要提高货币政策中对贷款规模的支持，而对居民需要提高对贷款利率的支持。本次降息，能够一定程度改善当前的下行局面。

　　相比于过往基准利率时候降息一次为25bp，当前平均每次调降10bp和本次调降15bp，均弱于过往单次降息，因此，为应对当前的下行，预计还有更大力度的下调。按照1次调降10bp来计算，则需要2.5次调降才相当于过往的一次调降。再参考前次出台文件，允许首套房贷款利率最低可以按照LPR-20bp执行，相比于过往最低为基准利率打7折执行，仍然有较高的限制，因此，还需要更大力度的下调，来对冲当前楼市的下行。

　　过往需要2-3次调降，相当于50-75bp的下调，在配合其他政策下，能够带来楼市的改善，考虑当前疫情的影响，预计需要不低于此前的力度，政策方向仍然宽松。在同时放松房企融资和居民利率的情况下，大约2次降息之后能够看到楼市有改观，若有3次及以上，能够看到明显改善。当前累积下调20bp，且房企端政策仍然较为谨慎，再叠加疫情带来的扰动，预计需要不低于此前的力度。我们继续推荐二线央国企，受益中交地产、建发股份，参考前期发布的深度报告，有扩散迹象，同时，宽货币兑现之后，结构性资产荒也将出现，推荐金融街，受益中新集团、【中国国贸(600007)、股吧】等，并持续推荐一线央国企，推荐保利发展、招商蛇口、万科A等。

　　风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告虽然晚到，但未缺席，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【石化】需求改善，长丝配置价值凸显

　　维持行业增持评级。长丝悲观预期充分体现，相关公司市值具备安全边际；当前产业链负荷、需求均处于较差甚至接近底部水平，随着疫情的控制，需求逐步改善。重点推荐长丝行业龙头：新凤鸣(603225.SH)、桐昆股份(601233.SH)。

　　需求改善，长丝行业逐步走出阴霾。前期受疫情影响，国内整体消费趋弱，纺服出口保持低位；物流运输不畅，贸易商、织造企业订单基本处于停滞状态，产业链产品库存上升。成本、需求双重压制下长丝企业盈利承压，长丝、PTA行业普遍亏损，产业链处至暗时刻。4月中旬以来，疫情逐步得到控制、物流运输放松，前期抑制的订单有所恢复，当前江浙、福广两地物流已基本恢复至3月下旬水平，下游开工逐步修复。我们预计后续随着疫情的控制，国内需求逐步修复，产业链盈利也将得到改善。

　　行业集中度提升，龙头企业竞争力突出。长丝行业产能稳步增长，产能增速与需求基本匹配。行业集中度提升，2021年涤丝直纺新增产能中主流6大涤纶上市企业(桐昆、恒逸、新凤鸣、盛虹、恒力、荣盛)占比93%，6家涤丝大厂合计产能在直纺涤丝产能中的权重由2021年的66%提升至70%；且未来扩张主要集中在龙头企业，行业集中度将进一步提升。PTA装置后发优势显着，综合能耗、电耗行业领先，PTA新装置在行业普遍亏损的情况下仍能保持盈利。PTA装置规模化发展加速，成本曲线下移加速新旧产能迭代。PTA行业平均加工成本随装置规模的扩大逐步降低，新旧产能迭代加速，预计未来不具备竞争力或没有产业配套的PTA装置逐步退出。此外，龙头企业产业链布局完善，上下游一体化竞争优势显着。

　　催化剂：疫情逐步控制，织造订单恢复。

　　风险提示：原油价格大幅波动风险，需求复苏不及预期风险，项目进展不及预期风险。

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　　【家电】新宝股份(002705)：激励落地彰显信心，汇率贬值增厚业绩弹性

　　公司是一家对市场变化的敏感性极强的企业，在抖音兴趣快速增长的当下，东菱品牌乘风而行，通过布局空气炸锅、果蔬净化机等高速增长的细分品类，在边际上获得高速增长。同时，汇率贬值有望持续增厚业绩。维持盈利预测，预计22-24年EPS为1.21/1.45/1.71元，同比+26%/+20%/18%，参考同行业，给予公司22年25xPE，维持目标价30.25元，“增持”评级。

　　绑定核心员工利益，健全常态化激励机制。公司推出2022 年员工持股计划(草案)，激励比例约占草案公告日总股本的 0.93%，预计涉及高管及核心管理人员不超过26人，有望进一步健全常态化激励机制，为维持公司管理团队稳定性及持续创新能力奠定基础。

　　业绩考核目标增速合理且有望超预期达成。本次激励解锁分为两批，第一批业绩考核要求为2022年归母净利润不低于8.71亿元。(即同比21年+10%)。第二批业绩考核要求为2022+2023年累计实现归母净利润不低于18.29亿元。在外部宏观需求较弱、原材料价格波动等因素影响下，我们预计公司设定所设定的约10%业绩增速目标将好于行业增速，同时考虑到以往实际业绩远好于所激励的目标增速，我们预计公司激励目标合理且有望达成。

　　汇率贬值增厚业绩弹性。2022年4月下旬以来，人民币汇率实现反转。我们预计短期业绩有望随着汇率好转持续受益。

　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。

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　　【煤炭】【华阳股份(600348)、股吧】(600348)：煤炭主业迎风破浪，光储转型创新范式

　　上调盈利预测和目标价，增持评级。受益七元矿2023年中投产，及煤市高景气持续，在维持公司2022年2.50元EPS的基础上，上调2023、2024年EPS至3.04、3.63(原2.93、3.12)元。公司煤炭主业有新矿投产，钠离子电池及光伏组件进入布局收获期，结合可比公司PE/PB，上调公司目标价至22.03元(原20.00元)，维持增持评级。

　　与市场不同的观点：煤炭&新能源双管齐下，中长期成长性突出。作为山西省属煤企，市场担忧公司面临煤矿资源枯竭压力，且此前未涉足新能源业务，转型存在风险，中长期发展存在不确定性。我们认为公司于2021年已完成枯竭矿井退出并计提减值，目前矿井可开采年数达46年，且七元/泊里矿预计23/24年投产，此外公司是通过参股中科海钠的形式转型钠离子电池，一期正负极材料项目已于3月投产，中长期具备成长性。

　　煤炭增量：产能核增、成本优化、在建矿井投产。1)受益保供，产能核增提速，2021年公司产能同比提升530万吨，2022年产量有望稳中有增；2)22Q1吨煤成本482元，或因人工成本增加及提前缴纳全年税费，大幅提升，Q2~Q4成本有望环比回落；3)伴随新建矿井的投产放量，测算2023~2027年归母净利较前一年的增量分别为1.3、5.6、10.5、4.6、1.5亿。

　　转型新能源：内生&外延双管齐下，光伏&储能&电池全面布局。1)投资中科海钠，布局钠离子电池全产业链；2)依托股东华阳集团投建2GW光伏组件；3)联手北京奇峰，进军飞轮储能项目。

　　风险提示：煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；转型进度不及预期。

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　　【零售】【明月镜片(301101)、股吧】(301101)：临床数据有望落地，看好防控镜片实现放量

　　维持增持。维持预测2022-23年EPS为0.83/1.06元增速35/28%，预测2024年EPS为1.33元增速25%。对比可比公司估值，给予公司2022年67倍PE，上调目标价至55.61元，维持增持。

　　青少年近视基础较高，离焦镜市场规模成长空间高。1)离焦镜较OK镜具有更便捷、性价比更高等优势，目前渗透率仅约5%，考虑到青少年近视防控工作已迫在眉睫，我们判断渗透率及市场规模有至少翻倍以上增长空间；2)按照约1.2亿近视青少年人口基数及渗透率约10-15%测算，离焦镜零售端预计将形成360-540亿元市场规模。

　　临床报告将于Q2披露，轻松控Pro望实现放量。1)据wind，公司目前与国内权威医院合作开展近视管理镜片的临床试验，临床试验的主体工作已经完成，因疫情导致个别儿童复查复检有一定延迟，预计阶段性临床报告将于Q2发布；2)从技术路径等角度看，我们判断轻松控Pro有效保护率或基本与依视路星趣控的60%、豪雅新乐学的67%相当；3)疫情居家学习时间增加，导致青少年近视程度加深，临床报告披露后，叠加公司积极推进医院渠道建设，其产品望实现较快放量。

　　轻松控Pro具多重核心优势，看好市场份额提升。1)公司于2021年推出“轻松控”、“轻松控Pro”两代产品，Pro版基于最先进的微透镜技术，内雕1295个微透镜实现更耐磨、视物更清晰(PMC超亮阿贝数高达40)，且零售价2698元较外资品牌低30%；2)目前离焦镜有4个SKU，预计到Q2将增至8个SKU，将覆盖不同价格带、不同需求及不同功能，将继续领跑离焦镜赛道，助力市场份额提升；3)公司仍继续推进技术研发，望在传统镜片及离焦镜赛道继续保持领先优势。

　　风险提示：疫情反复，离焦镜推进不及预期，竞争加剧等。

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